Sumário executivo

Processo exclusivo do Spotify para abrir o capital

• Spotify está buscando um incomum lista direta e é não procurando levantar capital . Listagens diretas têm normalmente usado por empresas menores que não antecipam muito volume de negócios; a capitalização média de mercado dessas empresas é $ 530 milhões . Em contraste, o Spotify é atualmente avaliado em cerca de $ 19 bilhões .
• O Spotify está contornando o processo de subscrição. Consequentemente, Spotify não predeterminará quais compradores recebem qual parte das ações da empresa. A listagem direta torna legal para qualquer um negociar ações do Spotify através da bolsa, embora o preço e a avaliação resultante da empresa sejam até o mercado .
• Eles ainda estão recrutando o ajuda de três conselheiros : Goldman Sachs, Morgan Stanley e Allen & Co.
• O dia de abertura no mercado será mais imprevisível . Como um artigo recente da Fortune coloca, 'Se um IPO é como um casamento, uma lista direta está correndo para fugir.'

Por que o Spotify escolheu esta opção?

• Marca estabelecida e modelo de negócios. Em primeiro lugar, Spotify não precisa levantar dinheiro . Spotify é líder em serviços de streaming de áudio, com pelo menos 60 milhões assinantes pagantes globais. Embora o Spotify tenha lucrado US $ 3,3 bilhões em 2016, é nunca deu lucro . Ainda assim, seu reconhecimento de nome pode renderizar o meet-and-greets normalmente facilitado durante um IPO normal desnecessário.
• Taxas de banco de investimento mais baixas. Os três consultores do Spotify devem se dividir $ 30 milhões em taxas, embora isso esteja sujeito a alterações. Isso está em nítido contraste com o $ 100 milhões em taxas que a empresa de tecnologia Snap Inc. pagou em 2016 para ir a público , com uma avaliação semelhante à do Spotify.
• Obtenha liquidez evitando a diluição. IPOs típicos vêm com ' períodos de bloqueio , 'que impedem os acionistas existentes de vender ações da empresa por 3 a 6 meses. No entanto, listagens diretas não exigem esses períodos de bloqueio e permitir titulares existentes para vender ações no dia 1.
• Acordo de dívida conversível. Outra motivação potencial por trás da abordagem envolve um complicado Nota de dívida conversível de $ 1 bilhão recebeu das empresas de investimento TPG e Dragoneer em 2016. No entanto, os termos da dívida conversível vieram com estritos garantias vinculadas a um IPO . Em suma, quanto mais tempo o Spotify permaneceu privado, melhores serão os termos para os credores. Portanto, alguns especulam que isso desempenhou um papel na decisão.

Preocupações e implicações potenciais

• Volatilidade dos preços. A volatilidade dos preços é um risco para os investidores, uma vez que houve um suporte mínimo para as negociações, as listagens diretas não foram projetadas para uma posição de longo prazo e não há nenhuma opção verde para ajudar a estabilizar os preços das ações.
• O fracasso pode ser um revés para a indústria musical. Para muitos, streaming salvou a indústria e Spotify é o ' menino de ouro , o 'Star Wars' da indústria musical. ' A maioria concorda que 'seria um grande salto de velocidade se o Spotify fizesse uma planta facial'.
• Prepare o caminho para outras empresas de alto crescimento. Se este método for lucrativo, empresas semelhantes podem procure adotar este modelo. À medida que os unicórnios evitam cada vez mais os mercados públicos, a estreia do Spotify pode abrir caminho para barreiras diminuídas aos mercados públicos e maior dissociação da liquidez da captação de recursos.

Introdução

Ainda este ano, o serviço de streaming de música Spotify, com sede em Estocolmo, mudar sua sede do bairro de Chelsea em Manhattan até o distrito financeiro. Além de sua presença física no sul de Manhattan, o Spotify também deixará sua marca na Bolsa de Valores de Nova York quando torna-se público por meio de lista direta , um método incomum para uma empresa de seu porte. O que se espera que seja o maior estreia pública de tecnologia de 2018 deixou Wall Street e a indústria da música alvoroçada, com todos ansiosos para ver como essa abordagem não convencional funcionará.

Este artigo cobrirá tudo que você precisa saber: uma breve visão geral do processo típico de IPO, como a listagem direta funcionará, por que o Spotify optou por resistir à tradição, motivações potenciais por trás da decisão e suas implicações potenciais.

O processo tradicional de IPO

Antes de nos aprofundarmos no motivo pelo qual a listagem direta do Spotify é amplamente considerada um “ não IPO , ”Devemos primeiro considerar como os IPOs funcionam tradicionalmente. Ofertas públicas iniciais (IPOs) são um meio pelo qual uma empresa pode levantar fundos permitindo que outros adquiram a propriedade. Antes do IPO, a empresa é propriedade de fundadores, primeiros funcionários e investidores. Este influxo de capital pode ser usado para desenvolver ainda mais a empresa (organicamente ou por aquisição), mas também dilui a participação dos proprietários originais.

A empresa contrata um ou mais bancos de investimento para um processo conhecido como subscrição . Underwriters ajudar a empresa criar demanda pelas ações com certos investidores, estabelecer um preço justo e alocar ações. Juntos, o banco de investimento líder , a parte com a diretriz principal sobre o negócio e a empresa decidirá sobre a quantidade de dinheiro que pretende levantar, o tipo de títulos a serem emitidos e como será estruturado. Uma vez decidido, os subscritores prepararão e enviarão documentação para a SEC revisar, conduzir a devida diligência e decidir uma data (a data efetiva) em que as ações serão oferecidas ao público.

Nesse ínterim, os bancos de investimento vão em um road show onde cortejam grandes investidores institucionais e analisam a demanda inicial pelas ações. Os IPOs são frequentemente focados em investidores institucionais, uma vez que investidores menores não têm a quantidade de capital necessária. Conforme a data efetiva se aproxima, o segurador e a empresa decidirão sobre um preço de oferta , o preço pelo qual a empresa venderá suas ações aos investidores iniciais. Assim que as ações começarem a ser negociadas no mercado aberto para outros investidores, o preço de abertura pode ser diferente. Normalmente, quando a empresa começa a negociar na bolsa, o leilão de abertura ocorre sem intercorrências, uma vez que o valor das ações já está um tanto estabelecido. No entanto, há exceções à regra, como prova o IPO de 2012 do Facebook. Era notoriamente um busto porque o preço IPO é nem sempre um indicador confiável de qual será o preço de mercado.

Processo exclusivo do Spotify para abrir o capital

Em 3 de janeiro de 2018, Spotify entrou com um registro confidencial com a SEC, indicando sua intenção de listar suas ações na Bolsa de Valores de Nova York (NYSE) no primeiro trimestre de 2018. Isso não é uma surpresa, dado que sinais de abertura de capital em 2017 . O Spotify IPO foi eventualmente atrasado a fim de fortalecer sua posição renovando suas relações de licenciamento com gravadoras.

No entanto, existem vários aspectos do processo do Spotify que são surpreendentes. Por um lado, é perseguir um incomum lista direta e é não procurando levantar capital . Nas últimas duas décadas, houve apenas 11 exemplos de listagens diretas. Está normalmente usado por empresas menores que não antecipam muito volume de negociação; a capitalização média de mercado dessas empresas é $ 530 milhões . Em contraste, o Spotify foi avaliado em $ 8,5 bilhões em 2015, quando arrecadou dinheiro pela última vez e atualmente está avaliado em cerca de $ 19 bilhões .

Com uma lista direta , Spotify está contornando o extenso processo de subscrição. Spotify não predeterminará quais compradores recebem qual parte das ações da empresa, uma característica fundamental de um IPO típico. A listagem direta do Spotify tornará legal para qualquer um negociar ações do Spotify através da bolsa, embora o preço e a avaliação resultante da empresa sejam até o mercado . No entanto, eles ainda estão recrutando ajuda de três conselheiros : Goldman Sachs, Morgan Stanley e Allen & Co.

Enquanto a logística real do dia de abertura ainda está para ser vista, o que pode acontecer é que alguns acionistas existentes do Spotify indicarão sua intenção de vender ações enquanto alguns investidores fazem ofertas por elas. A bolsa publicará então um preço provisório para equilibrar a oferta e a demanda, e então outros acionistas e compradores entrarão para ajustar os preços e as quantidades que desejam, eventualmente alcançando um preço de compensação. As ações do Spotify serão abertas e negociadas normalmente. Isso é normal com todas as outras ações todas as manhãs, exceto que as ações do Spotify não terão um preço de fechamento no dia anterior. Portanto, é mais imprevisível . Como um artigo recente da Fortune coloca: “Se um IPO é como um casamento, uma lista direta está correndo para fugir”.

Por que o Spotify escolheu esta opção?

tem muitas razões por que o Spotify pode escolher seguir esta rota, incluindo o fato de que não precisa de dinheiro e que deseja evitar taxas de subscrição, obter liquidez de ações e criar condições favoráveis ​​em torno de $ 1 bilhão em dívida conversível alcançada em 2016. Outros motivos potenciais incluem evitando o incômodo de um IPO e o desastre potencial de uma oferta com preço incorreto - como testemunhado com avental azul .

Marca estabelecida e modelo de negócios

Em primeiro lugar, Spotify não precisa levantar dinheiro . O Spotify é o líder absoluto em serviços de streaming de áudio, com pelo menos 60 milhões assinantes pagantes globais e outros 80 milhões que usam sua versão gratuita com publicidade. Ele vence seus concorrentes, incluindo o serviço Apple Music, que atualmente tem 30 milhões de assinantes. No entanto, é importante observar que, embora o Spotify tenha gerado $ 3,3 bilhões em receita em 2016, é nunca deu lucro . Ainda assim, seu reconhecimento de nome pode renderizar o meet-and-greets normalmente facilitado durante um IPO normal desnecessário.

Taxas mais baixas de bancos de investimento

Os três consultores do Spotify devem se dividir $ 30 milhões em taxas, embora isso esteja sujeito a alterações. Isso está em nítido contraste com o $ 100 milhões em taxas que a empresa de tecnologia Snap Inc. pagou em 2016 para ir a público, com uma avaliação semelhante à do Spotify. A mudança do Spotify pode refletir um negócio de subscrição incipiente, que foi danificado pela diminuição da atividade de IPO como empresas de tecnologia cada vez mais virar ao financiamento privado. Embora as taxas dos mercados de capital acionário (ECM) de empresas dos EUA tenham representado historicamente cerca de um quarto da receita total do banco de investimento dos EUA, em 2016 e 2017 representaram apenas 13% e 15% , respectivamente.

Alcance Liquidez Evitando Diluição

IPOs típicos vêm com “ períodos de bloqueio , ”Que evita que os acionistas existentes vendam ações da empresa por 3 a 6 meses. Esses períodos são normalmente escritos em contratos prevenir o mercado seja inundado com um alto volume de ações, o que pode colocar pressão para baixo no preço das ações do Spotify. No entanto, listagens diretas não exigem esses períodos de bloqueio e permitir titulares existentes para vender ações no dia 1. Isso é provável uma motivação importante para Spotify. De acordo com David Golden da Revolution Ventures , “Normalmente, os investidores de capital de risco na empresa podem vender algumas ações no IPO ou podem distribuir ações aos investidores de seus fundos, que podem então vender ou manter sua participação. Os funcionários da empresa com ações ou opções também têm uma maneira de sacar ... A empresa oferece um caminho para que investidores pacientes vendam suas ações assim que a listagem entrar em vigor. ” E, como um benefício adicional, não haverá diluição de estoque uma vez que a contagem de ações não aumentará como acontece com IPOs normais.

Acordo de dívida conversível

Outra motivação potencial por trás da abordagem envolve um complicado Nota de dívida conversível de $ 1 bilhão recebeu das empresas de investimento TPG e Dragoneer em 2016. Dívida conversível é mais bem compreendido como títulos que podem ser trocados por ações em momentos específicos da vida do título. No entanto, os termos da dívida conversível vieram com estritos garantias vinculadas a um IPO . Com a condição de o Spotify abrir o capital, a TPG e a Dragoneer seriam capazes de converter dívida em capital em um 20% de desconto ao preço da ação. E, depois de um ano, esse desconto aumentaria em 2,5% a cada seis meses. Termos adicionais incluídos O Spotify paga juros anuais a partir de 5%, aumentando 1% a cada seis meses até a abertura do capital da empresa, ou até atingir 10%.

Em suma, quanto mais tempo o Spotify permaneceu privado, melhores serão os termos para os credores. Portanto, alguns especulam que isso desempenhou um papel na decisão. Alguns até argumentam que a listagem direta do Spotify é uma solução criativa que permite “ sair de seu próprio purgatório de avaliação ”, Uma vez que os investidores podem não estar dispostos a apoiar ações do Spotify com uma avaliação tão alta. Contudo, outros são cautelosos , observando a alta probabilidade da dívida da TPG e da Dragoneer se converter em patrimônio, mesmo que o Spotify não tecnicamente realizar um IPO.

Preocupações e implicações potenciais - O estoque do Spotify aumentará ou despencará?

Riscos para investidores

Apesar dos benefícios acima, buscar uma listagem direta é acompanhado por muitos riscos - principalmente volatilidade de preços. Quando as ações do Spotify começarem a ser negociadas, não ficará claro quem as comprará e por quanto; se os atuais detentores se desfizerem das ações, o preço poderá despencar. No entanto, dado o buzz e sua marca doméstica, também poderia “ voar irracionalmente . ” Ainda assim, uma série de fatores ameaçam manchar sua estreia. Isso inclui seu falta de lucratividade (prejuízo líquido de $ 601 milhões em 2016), mudanças na gestão , aumentando a pressão competitiva da Apple e da Tidal, reclamações de alto nível sobre os baixos pagamentos de royalties do Spotify, bem como processos em andamento de artistas. Pelas seguintes razões, uma listagem direta pode levar a mais volatilidade de preços do que um IPO tradicional:

• Há suporte mínimo para negócios. Ao abrir mão do processo de subscrição, Spotify não terá a estabilidade de manobras cuidadosas de banqueiros e acordos com investidores institucionais. E o desempenho das negociações no primeiro dia se provou muito importante para ofertas públicas de alto nível de empresas de tecnologia como o Spotify.
• O processo de IPO é projetado para uma participação de longo prazo. IPOs tradicionais são desenhado para grandes fundos de longa duração para comprar as ações. Esses fundos são desejáveis, uma vez que são menos propensos a vender ações logo após uma perda de ganhos. Eles normalmente gostam de participar de IPOs porque podem obter uma “posição inicial”, eventualmente comprando no mercado para uma posição de tamanho total. No entanto, se esses fundos não gerarem demanda suficiente, os novos investidores do Spotify podem acabar sendo fundos de hedge procurando por uma virada rápida .
• Sem opção de sapatos verdes. Uma opção de greenshoe, amplamente considerada “ o melhor amigo de um IPO , ”É uma cláusula contratual que permite que os subscritores comprem um adicional de 15% das ações ao preço da oferta no mercado de reposição . De acordo com Sarah Davidson de Sanford C. Bernstein, “Há uma responsabilidade implícita do gerente principal de fornecer algum suporte comprando ações indesejadas. No entanto, os subscritores não estão no negócio de 'possuir' ações. Eventualmente, as ações devem ser negociadas por conta própria. ” A opção de calçado verde pode ajudar a estabilizar o preço das ações quando a demanda é menor do que o previsto. Isso foi o que aconteceu durante o desastroso IPO do Facebook em 2012, quando o subscritor principal Morgan Stanley ajudou estabilizar o preço de emissão de $ 38 .

O fracasso pode ser um retrocesso para a grande indústria musical

Não é segredo que o Spotify revolucionou a música. Após mais de uma década de download ilegal assolando a indústria da música, o Spotify introduziu um modelo legítimo de streaming. Este tem sido, sem dúvida, um grande contribuidor para a indústria terceiro ano consecutivo de crescimento. Para muitos, streaming salvou a indústria e o Spotify é o “ menino de ouro , o ‘Guerra nas Estrelas’ da indústria da música. ”

A maioria concorda que “seria um grande salto de velocidade se o Spotify fizesse uma planta facial”. No entanto, enquanto alguns acreditam que o Spotify é 'grande demais para falir' e continuará a navegar na onda de streaming do consumidor, outros acreditam que o Spotify simplesmente não foi feito para se tornar público, um movimento que pode descarrilar a indústria.

Prepare o caminho para outras empresas de alto crescimento

Agora deve ficar claro que a listagem direta do Spotify é um risco calculado. Embora certamente haja desvantagens em potencial, se esse método for lucrativo, outras empresas de alto crescimento podem procure adotar este modelo. À medida que os unicórnios evitam cada vez mais os mercados públicos, a estreia do Spotify pode abrir caminho para barreiras diminuídas aos mercados públicos e maior dissociação da liquidez da captação de recursos.

Se as grandes empresas de tecnologia seguirem o exemplo, não seria um bom presságio para os banqueiros e os mercados de capitais, que já estão sofrendo com a diminuição da atividade. Embora os IPOs tenham feito um pequeno retorno em 2017, eles ainda estão em níveis muito abaixo onde estavam em meados dos anos 2000. O Wall Street Journal disse que os mercados públicos eram “ encolhendo diante de nossos olhos . ” O financiamento privado permitiu que as empresas selecionassem seus investidores, enquanto o financiamento público, onde os investidores médios podem comprar, tornou-se o último recurso. Ainda assim, outros estão mais entusiasmados, vendo IPOs e ofertas públicas simplesmente como um mecanismo de transição do mercado privado para o público. Jay Ritter, professor da University of Florida Business School, diz um IPO viável o mercado não precisa ser muito grande. Portanto, o Spotify pode mostrar um novo caminho viável a seguir.

Conclusão

É possível que a escolha de buscar uma listagem direta tenha decorrido da necessidade; também é possível que tenha sido uma tentativa inteligente do Spotify de revolucionar uma prática estabelecida. Sem dúvida, foi um movimento corajoso. Wall Street e Spotify não serão os únicos investidos em como tudo se desenrola. A indústria da música também estará. Afinal, o Spotify revolucionou a distribuição de música e, se a estratégia não der certo, grandes gravadoras e artistas também vai sentir a dor .

Compreender o básico

Qual é o significado de IPO no mercado de ações?

Um 'IPO' é a abreviatura de uma oferta pública inicial, o processo pelo qual as ações de uma empresa privada são oferecidas ao público.

Como funciona uma oferta pública inicial?

A empresa contrata subscritores para criar demanda, estabelecer um preço justo e alocar ações para uma ação. Eles decidem o valor que desejam levantar, o tipo de títulos a serem emitidos e como será estruturado. Eles enviarão a documentação à SEC e aos investidores judiciais, bem como determinarão a oferta.