Sumário executivo

O que é um fundo de pesquisa?

• PARA fundo de pesquisa É um veículo de investimento estabelecido com o objetivo de abrigar um grupo cativo de capital levantado para apoiar um ou dois empresários em sua busca, aquisição e operação até a saída de um único negócio privado.
• Una vez que se establece una clase de activo esotérico, los fondos de búsqueda han visto un aumento sustancial en popularidad en los últimos años con el número de fondos de búsqueda subiendo, por primera vez, de 62 (en 2001) a 258, a partir de um estudo do Stanford GSB Center for Entrepreneurial Studies (CES) .
• Fundos de busca internacional Eles também estão tendo seu dia de paz com 45 fundos arrecadados pela primeira vez, começando do zero desde 2007.

Como funciona o processo de busca de fundos?

• Os fundos de busca têm um ciclo de vida de quatro estágios: (1) arrecadação de fundos, (2) busca e aquisição, (3) operação e ajuste e (4) saída.
• Arrecadação de fundos é dividido em duas sub-etapas: (1) coleta capital de pesquisa (por exemplo, capital usado para perseguir um alvo de aquisição adequado), e (2) levantar um capital de aquisição (por exemplo, capital usado para comprar o negócio, uma vez identificado).
• A fase de pesquisa e aquisição envolve a implantação de ambos: capital de pesquisa Y capital de aquisição até o final da aquisição de um negócio já lucrativo e de alta margem.
• O estágio de Operação e Saída Envolve o (s) empreendedor (es) assumindo o comando da empresa adquirida, construindo uma equipe em torno dela e ajustando-a em direção a uma saída.
• A saída envolve o caso de liquidação para os investidores iniciais do fundo de pesquisa, geralmente na forma de uma venda ou aquisição de capital privado, uma oferta pública inicial ou uma compra de gestão.

Como tem sido o desempenho dos fundos de busca?

• A taxa interna de retorno (IRR) antes de impostos para a classe de ativos do fundo pesquisa é de 36,7%, o que implica um retorno do investimento antes dos impostos (ROI) de 8,4 vezes.
• O efetivo volte para pesquisar empreendedores no momento da partida, uma média de US $ 9 a 10 milhões, após cinco a sete anos de operação.

Quão arriscados são os fundos de pesquisa em relação aos novos negócios tradicionais?

• Empreendedores que coletam capital de pesquisa Eles têm 75% de chance de encontrar e comprar um negócio e 67% de chance de se ajustar e sair com sucesso, o que equivale a 50% a mais de chance de sucesso para um jovem CEO.
• Essa probabilidade contrasta fortemente com a taxa de sucesso de menos de 10% que caracteriza as empresas apoiadas pelo risco.

Uma vez uma classe de ativos escuros

Existem muitas formas no colorido mundo do empreendedorismo, desde o impacto ou a aventura inicial até uma grande startup apoiada por investimentos; e não muito longe estão muitas vezes empreendedores de olhos brilhantes, armados com seus sonhos de unicórnios, deuses fundadores de pedestal e ambições estonteantes - 'Por meio da tecnologia, vamos mudar o mundo', eles costumam brincar. Mas, ao controlar o poderoso motor mitológico do Vale do Silício e o idealismo contagiante dos empreendedores, ficamos com uma realidade mais fundamentada. A taxa de fracasso para startups é alta, a pressão sobre os empreendedores é imensa e as consequências financeiras e psicológicas costumam ser devastadoras.

É neste contexto que surgiram modelos alternativos de empreendedorismo. Um desses modelos é o empreendedorismo por meio de aquisição , mais conhecido como fundo de pesquisa . Como esta é uma trilha sombria e esotérica, o modelo de fundo de pesquisa pode ver um aumento recente na popularidade de uma seleção única de empreendedores formalmente treinados (por exemplo, ex-banqueiros, investidores de private equity, ex-consultores e ex-traders), principalmente aqueles que profundamente compreender seus motivos, apetites de risco e encargos financeiros contextuais.

Neste artigo, explorarei o que é o modelo de fundos de pesquisa, as razões para sua proeminência emergente e por que ele pode representar um caminho muito superior para o empresário bem treinado, introspectivo e prudente.

The Search Fund

UMA fundo de pesquisa é um veículo de investimento que fornece a um aspirante a empresário a oportunidade de levantar capital permanente com o qual buscar, adquirir e ajustar um negócio existente de fluxo de caixa positivo. A origem do fundo de pesquisa remonta a 1984 e foi ideia do prolífico empresário que se tornou acadêmico, Irving Grousbeck . Grousbeck, entre separar os papéis da HBS e gerenciar seu último brinquedo (o Boston Celtics), generosamente foi o pioneiro no conceito como uma forma de permitir que pessoas jovens e talentosas, mas não comprovadas, tivessem um caminho direto para possuir e administrar uma empresa e criar riqueza.

As etapas do fundo de pesquisa

O ciclo de vida do fundo de busca se desdobra em quatro estágios principais: (1) captação de recursos, (2) busca e aquisição, (3) operação e ajuste e (4) saída.

Primeira fase: arrecadação de fundos

No lançamento, o empreendedor ou par de empreendedores constitui uma sociedade de responsabilidade limitada e redige um memorando de colocação privada ( PPM ) para se aproximar dos investidores pré-selecionados. O capital formal é proposto em duas etapas: (1) o financiamento necessário para financiar a busca (capital de busca); e (2) os fundos necessários para adquirir o objeto uma vez identificado (capital de aquisição).

Em um fundo de pesquisa típico, o 'capital de pesquisa' é usado para pagar ao empresário um salário modesto de cerca de US $ 80.000 por ano, além de cobrir despesas administrativas e comerciais (por exemplo, escritórios, serviços públicos, voos, processos judiciais, due diligence e consultoria de custos) em dois anos. Depois que um alvo é identificado, com a devida diligência e negociado, o empresário do fundo de pesquisa levanta o capital de aquisição para comprar a empresa.

Normalmente, 10 ou mais investidores compram uma ou mais unidades de propriedade do fundo de pesquisa a um preço médio de $ 35-50.000 por unidade, o que implica um aumento médio (e mediano) de capital inicial de pesquisa de 400-450.000 dólares. Em troca, cada investidor inicial recebe: (1) o direito, mas não a obrigação de investir em uma cota no capital necessário para concluir a aquisição e (2) a conversão de seu capital de busca em títulos emitidos como capital de aquisição, normalmente em uma base aprimorada (por exemplo, 1,5 vezes o investimento real).

Etapa 2: Identificação e Aquisição de Alvos

Ao contrário da arrecadação de fundos, que pode ser eficiente dada a quantidade de investidores dedicados Na classe de ativos, o processo de direcionamento e direcionamento é frequentemente lento e emocionalmente difícil. Segundo ele Estudo do Stanford CES 2016 , a duração média da pesquisa é de aproximadamente 19 meses e, dependendo da complexidade do negócio, pode demorar mais 6 meses para fechar.

Os alvos de aquisição são tipicamente negócios de alta margem de crescimento, cujo fundador ou fundadores procuram sair por motivos que vão desde a idade ou exaustão geral (junto com a falta de opções de sucessão) até diferenças irreconciliáveis ​​entre os fundadores. No entanto, o que é comum em todos os cenários é que os fundadores estão dispostos a vender.

As aquisições são geralmente executadas pelo valor justo de mercado, por exemplo, no EBITDA múltiplo variando de 4,0 a 8,0 vezes, e valores de negócios variando de 5 a 20 milhões de dólares. Normalmente, um patrimônio mínimo requer um comprometimento de 10% do preço alvo de compra e o spread pode ser financiado com dívida.

No entanto, é importante observar que um determinado pool de pesquisa pode ou não encontrar um. aquisição alvo; Se uma meta não for atingida, os investidores não contribuem com capital e o fundo é dissolvido.

Estágios 3 e 4: Operação e Saída

Depois que uma empresa é adquirida, o empresário do fundo de pesquisa geralmente assume o cargo de CEO da empresa. O empreendedor constrói a empresa criando valor em uma ou mais das seguintes formas: crescimento da receita, expansão da margem, estruturação de capital (ou seja, uso de vantagens), aquisições adicionais, saída de expansão múltipla ou de produto, canal e diversificação geográfica.

Oportunidades de saída bem-sucedidas incluem OPI , aquisição de capital privado, venda a comprador estratégico e / ou aquisição de gestão. Além de um salário anual competitivo, os candidatos bem-sucedidos geralmente ganham uma parte significativa do aumento - esse aumento quase sempre é estruturado para garantir a você a conclusão de obstáculos específicos de desempenho. Uma estrutura de consolidação comum premia um terço quando a aquisição é fechada, um terço ao longo do tempo e um terço ao atingir metas de desempenho predefinidas.

O Perfil Típico do Seeker

A maioria dos empresários de fundos de pesquisa são relativamente jovem e fazem parte de uma ampla gama de experiências profissionais. Especificamente, os mecanismos de pesquisa geralmente variam de 24 a 54 anos, com uma idade média de 32 e geralmente vêm dos seguintes dinheiro : Private equity (27% de todos os motores de busca), administração geral (12%), consultoria de gestão (11%), banco de investimento (11%), vendas (6%), operações (5%) e até militar (9%) ) De outros Estatisticas Os notáveis ​​incluem: 82% dos mecanismos de pesquisa têm mestrado, 72% dos buscadores pela primeira vez são fundadores independentes e não cofundadores e apenas 5% de todos os empreendedores de pesquisa são mulheres.

Em sua totalidade, essas estatísticas referem-se principalmente ao fato de que os motores de busca existem em todas as formas e tamanhos, mas acima de tudo, os motores de busca. Habilidades Y ambição (sem experiência ) são os principais determinantes do sucesso na arrecadação de fundos para pesquisa.

Desempenho de classe de ativos

Como uma classe de ativos, os fundos de pesquisa alcançaram um retorno sobre o capital investido ( REI ) de 8,4 vezes e um taxa interna de retorno ( IRR ) de 36,7%, com fundos de alto rendimento que rendem mais de 200 vezes o capital inicial investido. O desempenho de pools de pesquisa individuais varia amplamente - a distribuição por REI é IRR , respectivamente, varia> 10 vezes ( REI ) ou 100% ( IRR ) para empresas muito bem-sucedidas para perdas de capital totais para as menos bem-sucedidas.

Ao isolar os retornos dos fundos de pesquisa que ainda estão em operação, o múltiplo agregado sobre o capital inicial investido ( MOIC ) é 1,9 vezes, o que implica um IRR 23%. Para fundos de pesquisa de terminal (ou seja, aqueles para os quais o mecanismo de pesquisa saiu da empresa), os retornos são 16,7 vezes MOIC e 43,5% IRR .

Para empreendedores de fundos de pesquisa (com base em uma amostra disponível de 52 mecanismos de pesquisa em 2016), a média pessoal de retorno em dinheiro na partida é aproximadamente entre $ 9-10 milhões em 5-7 anos, o que equivale a $ 1,3-2 milhões por ano de criação de riqueza pessoal.

O lado mais sombrio para encontrar fundos

Felizmente, também há um lado menos atraente na arrecadação de fundos. O primeiro é o seguinte. Embora o perfil de retorno de caixa da classe de ativos seja em média entre US $ 9-10 milhões para o empresário, a distribuição é distorcida por grandes sucessos. A realidade é que a maioria dos usuários que buscam pela primeira vez acerta na primeira tentativa, mas depois avança para obter grandes quantidades, após as quais alcançam seus resultados notáveis.

A segunda verdade é que os fundos de pesquisa exigem o mesmo compromisso de tempo não trivial (5 a 7 anos) que as empresas apoiadas pelo risco assumem, mas sem o potencial de crescimento explosivo que as caracteriza. No entanto, na defesa dos fundos de pesquisa, a vantagem um tanto limitada tem uma desvantagem materialmente muda, implicando em uma proposta de recompensa ajustada ao risco mais comparável e freqüentemente de maior risco em favor dos fundos de pesquisa.

Terceiro, e em total contraste com os novos empreendimentos tecnológicos de big data E habilitados para IA, os tipos de empresas adquiridas por fundos de busca são categoricamente desprovidos de 'apelo sexual'. Primeiro, eles são freqüentemente encontrados nas cidades metropolitanas menos populosas dos estados mais medíocres do centro da América, pense em Boise, Idaho; Helena, Montana; ou Oklahoma City, Oklahoma. Em segundo lugar, seus setores normalmente derivam para o velho mundo, mais uma vez pense em produtos químicos especializados, limpadores de dutos e empresas de colocação de fibra escura; muito lucrativo, mas infelizmente seco. Imagine que você está dizendo ao seu novo cônjuge que vai se mudar para Boise nos próximos 5 a 7 anos porque acabou de fechar a fábrica de widgets dos seus sonhos.

O resultado final é que seu ecossistema não tem a profundidade e a robustez de sua contraparte inicial. Não existe um vasto oceano de capital de risco (consulte o artigo do ApeeScape Finance Expert's Alex Graham , Guia de estratégia de portfólio de capital de risco ); não há incubadoras ou aceleradoras que ofereçam rodinhas de treinamento para o empresário virgem; E não há muitos grupos de apoio para seus dias mais sombrios. Com os fundos de pesquisa, você está no limite do tempo zero: encontrar investidores será mentalmente exaustivo; ligações não solicitadas em um ambiente desorganizado e fragmentado de pequenas empresas por 12 a 18 meses serão dolorosas; E lidar com os fundadores da América Central e os baby boomers que 'não confiam nos moradores da cidade' é um teste até mesmo para os mais fortes. Dito isso, uma vez que o já lucrativo negócio de rápido crescimento feche e reúna o time de estrelas, que ajudará na sua escalada para o IPO, você estará em um espaço mental muito diferente do que sua contraparte inicial que continua dançando no limite. . A vida é feita de trocas.

É um fundo de pesquisa ideal para você?

Agora, dotado dessas informações, vamos nos voltar para a questão de saber se o empreendedorismo por meio de aquisição É adequado para você. Para responder convenientemente a isso, ofereço um estrutura - Um conjunto de perguntas para ajudá-lo a identificar com eficiência suas motivações, habilidades, personalidade e perfil de risco.

Primeira pergunta: quem sou eu e quais são minhas motivações?

'Os dois dias mais importantes da sua vida são o dia em que você nasceu e o dia em que descobrir o porquê.'
–Mark Twain

'Quem sou eu e quais são as minhas motivações?' A questão é a mais importante em sua vida profissional e pela qual vale a pena ter uma obsessão. Muitos aspirantes a empreendedores estão acima do peso no 'o quê' de sua jornada, em oposição ao 'por quê' - 'que empresa devo começar?' ou 'Quais setores devo explorar?' ou 'Com que produto devo ir ao mercado?' Mas sem o 'porquê' do seu 'o quê', posso prometer que eles o deixarão sem rumo e à deriva em seu primeiro encontro com a adversidade. Então, motivações ...

Ao longo dos anos, várias escolas surgiram e destilaram as motivações do empresário em três tipologias principais. O primeiro é Rico vs. Rei , cunhado por Noam Wasserstein da Universidade de Harvard e autor de Os dilemas do fundador . O segundo é Missionário vs Mercenário , cunhado por John Doerr , o lendário da operação capitalista Kleiner Perkins Caufield & Byers (explorado a seguir Artigo ) E o terceiro é Oportunidade vs. Precisar , apresentado pelo Repositório de Conhecimento Aberto do Banco Mundial .

Rico vs. Rei: 'Rico' é definido como uma psicologia impulsionada mais pela oportunidade de ganho financeiro do que pela necessidade de controle; 'King' é definido como uma psicologia movida mais pela necessidade de controle do que pela perspectiva de ganho financeiro. Enquanto o Fundação Kauffman , rico Y Rei Eles representam os dois impulsionadores mais comuns do motivo pelo qual os empreendedores embarcam em suas jornadas com muitos dos outros tipos de motivação (subfornecedores) incluídos nesses títulos. Fatores como criação de riqueza, segurança financeira, poder, status e autorrealização se enquadram rico ; enquanto fatores como controle, chamada de liderança, autonomia, independência, estilo de vida, flexibilidade, legado e impacto (ou seja, uma ligação mais estreita entre decisões e impacto organizacional) caem Rei .

Missionário vs Mercenário Este é o próximo tipo de motivação mais proeminente e possivelmente o mais poderoso. 'Missionário' é definido como: uma psicologia impulsionada por uma causa ou missão maior do que eu; enquanto 'mercenário' é definido como uma psicologia dirigida principalmente pelo self ou pela perspectiva de ganho pessoal. O mesmo que rico Y Rei , muitos outros sub-controladores caem sob as bandeiras Missionário Y Mercenário . O impulso para impactar a sociedade, para fazer a diferença em uma comunidade pequena ou grande, ou o desejo de corrigir uma injustiça são exemplos de subcontroladores que recebem o nome de Missionário. Assim, o ganho financeiro, a necessidade de maiores desafios, conquistas, riqueza ou poder e complexos de status são exemplos dos fatores que se enquadram no Mercenário.

Oportunidade vs. Precisar: Esta é a terceira e mais psicologicamente fundamental das três tipologias. Esta categoria nos aproxima do funcionamento subconsciente e interno do empresário: seus sonhos, suas aspirações, seus medos, suas lutas. O empreendedor “Oportunidade” é movido pela esperança, ou seja, pela perspectiva de algo maior, por exemplo, maior retorno, maior status, maior impacto. O empreendedor de 'Necessidade' é movido pelo contexto, medo e desespero ao longo do tempo, muitas vezes contribuindo como uma solução para uma luta pela sobrevivência em tempo real.

Então você é rico vs. rei , Missionário vs. Mercenário , perseguindo oportunidades ( Oportunidade ) ou agindo por necessidade ( Precisar )? Você entende seus sub-controladores? É sobre riqueza, poder, autorrealização, liderança ou apenas uma paixão pelo cultivo de produtos que ninguém viu antes? Se você é Rei e você não é rico , Missionário e não Mercenário , ou animado com a oportunidade de assumir o comando dos negócios, formar sua visão e ser o arquiteto de sua expansão, então você deve resistir ao canto da sereia do Vale e explorar um fundo de busca.

Tenha em mente, entretanto, que quaisquer que sejam suas respostas, você deve aceitá-las sem desculpas ou medo. E mesmo depois de obter respostas satisfatórias, continue investigando, cavando e perguntando 'Por quê?' Ótimos recursos a esse respeito são: 5 porquês , a técnica Causa principal , Y Norte verdadeiro .

Pergunta dois: Qual é o meu perfil de risco?

A segunda pergunta que você deve se fazer é: 'Qual é o meu perfil de risco contextual?' (isto é, seu perfil de risco pessoal justaposto ao seu contexto de vida e estágio de sua vida). Questionado de forma diferente, você se sente confortável com o risco aberto em busca de resultados de longevidade (startups apoiadas por outras empresas)? ou você é mais conservador? Seu estado civil, situação familiar ou dependente (esposa, filhos, pais idosos) ou situação financeira (empréstimos, hipotecas, contas de saúde e outros encargos) afetam seu perfil de risco pessoal / situacional ainda que ligeiramente?

Se o seu apetite por risco é de fato mais conservador ou o seu contexto exige obrigações financeiras sérias no curto e médio prazo, pode ser mais prudente recorrer a um hit de base (um fundo de busca) com um aumento um tanto limitado, mas material. as desvantagens. Um resultado razoavelmente seguro de $ 5-10 milhões em 5-7 anos antes de tentar seu home run provavelmente não é o pior resultado ou decisão.

Se, por outro lado, você está realmente confortável com risco aberto, é rico de forma independente ou tem uma rede de segurança habilmente projetada, você provavelmente deve considerar a maior oscilação na forma de um início de aventuras apoiado pelo risco - dependente motivado, é claro .

Pergunta três: qual é o meu conjunto de habilidades?

A terceira pergunta em nossa matriz de decisão é: 'Como são minhas experiências e habilidades e o que você sugere que é o curso certo para mim?' Você tem treinamento formal e clássico em negócios - academicamente com bacharelado ou mestrado em administração de empresas, ou profissionalmente como ex-banqueiro, consultor de estratégia, P.E. ou operador profissional (vendas, marketing, operações)?

Naturalmente, ou por treinamento, você observa, identifica, mede e busca mitigar o risco? Ou você apenas vê um lado sem limites e com pouco espaço para outras preocupações? Você sabe como dirigir Analise financeira , Construir orçamentos , diversificar carteiras (produtos, geografias, ativos), modelo , investigação , segmento , Y mercados de tamanho , estratégia artístico , negócios de valor , ou conduta diligência devida ? Se sua resposta for 'Sim' a qualquer uma dessas perguntas, você é um dos poucos qualificados e bem treinados para criar um fundo de pesquisa.

Se, por outro lado, você não tem formação clássica, mas tem paixão por construir produtos ou empresas, não haverá melhor professor do que a escola dos duros golpes - ou seja, uma nova empresa.

Quarta pergunta: Qual é a minha personalidade mais adequada?

A quarta e última etapa no processo de compreensão do que é certo para você é compreender: 'Que tipo de personalidade eu tenho?' Você está calmo, flexível e fluido? Ou você precisa de ordem, estrutura e disciplina para se destacar? Você prospera em ambientes caóticos, não estruturados, dinâmicos e limítrofes ou sua multitarefa não é sua maior força? Você tem um quociente de pressa alto o suficiente para navegar em ambientes multivariados com recursos limitados, ou você poderia ter um melhor desempenho em uma empresa bem capitalizada com espaço para pensar, respirar e executar com cuidado?

Se você estiver no lado mais estruturado, recomendo fortemente um fundo de pesquisa. Os fundos de busca exigem que você se levante uma vez e se concentre na execução. Em contraste, os fundadores de startups apoiados por empreendimentos constantemente andam na corda bamba, constantemente elevando e avançando, desenvolvendo e lançando seus produtos, criando e educando novos clientes, corrigindo seus preços e modelos de distribuição e muito mais, enquanto eles constroem equipes e culturas do zero, gerenciam perdas de caixa debilitantes e expectativas de VC. Trabalha duro!

Um caminho mais seguro

No final das contas, milhões de dólares de marketing vão anualmente para manter viva a mitologia das startups financiada pela empresa. Mas, assim como o estudante do ensino médio com a opção de permanecer na escola ou desistir em busca de seu sonho de estrela do rock (ou seja, atirar para ser o próximo unicórnio do Vale), eu sou da opinião que a maioria de vocês deveria fazer o caminho que você provavelmente fez se está lendo este artigo. Ir a Universidade! Construindo um Fundo de Pesquisa - é o caminho mais seguro e confiável para liderança, autonomia, criação de riqueza e impacto, e provavelmente se encaixa perfeitamente com o conjunto de habilidades que você adquiriu ao longo dos anos.

O mais interessante é que a indústria de fundos de pesquisa continuou a evoluir. Tive conversas com fundos mais recentes, cujos investidores permitiram que empreendedores adquirissem até dois ou três negócios em portfólio durante sua vida de 5 a 7 anos. Se uma aquisição tem potencial para gerar US $ 9 a US $ 10 milhões em média, deixo para você descobrir o que pode produzir 2 a 3 saídas bem-sucedidas em um pequeno portfólio com o mesmo risco de queda.