Sumário executivo

Por que se preocupar com uma carta ao acionista?

• O quão bem um CEO conta a narrativa de sua empresa realmente afeta o preço das ações. UMA estude publicado pela Rittenhouse Rankings mostrou que a variação de preço médio para empresas no quartil superior de sua pesquisa Candor & Culture Analytics de 2007 a 2015 excedeu o S&P 500 em cada um dos últimos dez anos.
• Standard & Poor estão em um estúdio principal que líderes que se comunicavam com franqueza e com a máxima transparência nos relatórios anuais estavam altamente correlacionados com menor custo de capital e desempenho financeiro superior.
• Aproximadamente 37% do investimento de capital ainda é feito por famílias ou entidades não institucionais que devem fazer sua pesquisa de capital à moda antiga. Portanto, é do interesse da administração fazer com que sua história seja facilmente contada e compreendida.
• Há um motivo pelo qual todos leem Buffett e Bezos: eles fornecem ideias sobre conceitos financeiros interessantes, ideias econômicas, ideias gerenciais que estão muito à frente de qualquer outra coisa ensinada na escola de negócios e muito mais. Esse tipo de pensamento externo confere automaticamente maior credibilidade e acompanhamento.

A Metodologia de Estudo

• Todas as cartas de acionistas disponíveis no Índice S&P SmallCap 600 foram analisadas para algumas joias menos conhecidas e para extrair exemplos dos traços das melhores cartas de acionistas.
• Estas foram classificadas em uma escala de 1 a 10 (1 é a mais baixa, 10 é a mais alta) de acordo com o conhecimento do autor, as melhores características das cartas de Berkshire Hathaway em HBR , E no Pesquisa de classificação de franqueza e cultura do CEO da Rittenhouse
• Todos os critérios foram resumidos em cinco categorias: (1) definir a empresa e sua estratégia, (2) ser sincero, (3) educar, (4) contar uma história (a história da tese de investimento) e (5) divertir.

Principais conclusões do estudo

• As empresas com as melhores cartas de acionistas tiveram desempenho superior ao índice. As empresas que receberam uma classificação de '10' superaram significativamente o S&P SmallCap 600 em um ano, 3 anos e 5 anos.
• Apenas 3% das cartas valem a pena ler. A maioria das empresas recebeu uma classificação de 'Meio da Estrada' (43%), enquanto uma porcentagem muito pequena foi avaliada no verso de tudo. Aproximadamente 17% pontuaram na faixa Impressionante e Intuitiva e apenas 3% foram consideradas Leituras Múltiplas (uma classificação de '10').
• Muitas empresas optam por não escrever uma carta ao acionista. Cerca de 37% das empresas do Índice SmallCap 600 não tinham uma carta aos acionistas ou pelo menos uma que fosse fácil de encontrar.
• Desses 37% sem cartas, a maior indústria limitada foi a de telecomunicações, seguida por saúde e discrição do consumidor. A maior indústria participante foi a de serviços públicos (embora esta fosse uma amostra pequena), seguida por produtos básicos de consumo e energia.
• Curiosamente, não houve diferença estatisticamente significativa entre o desempenho das ações das empresas com uma carta aos acionistas em comparação com aquelas sem uma.

As características do melhor

• Defina a estratégia e sua empresa: Boas cartas aos acionistas explicam quem eles são e qual é sua visão de longo prazo para a empresa. Isso inspira confiança nas partes interessadas e fornece um nível de proteção quando uma decisão aparentemente out-of-the-box é tomada. Bons acionistas investem em empresas em que acreditam, com ótima visão de imagem.
• Seja sincero: A importância da franqueza é claramente demonstrada em uma análise simples do Rankings de Rittenhouse Franqueza e Cultura de quatro bancos em 2002-2012: Wells Fargo, Bank of America, Wachovia e Merrill Lynch. A classificação do Wells Fargo estava consistentemente no topo, enquanto a do Bank of America estava mais baixa, ainda no meio do pacote durante a crise financeira. Aqueles cujos rankings de franqueza e cultura foram os mais baixos: Wachovia e Merrill Lynch não sobreviveram à crise econômica.
• Educar: No mínimo, as equipes de gestão devem querer que o investidor leia a carta com mais informações sobre seu setor e empresa.
• Conta uma história: Verbalmente, um analista tem aproximadamente 60 segundos para chamar a atenção de um gerente de portfólio. Quanto mais fácil for para uma equipe de gestão recontar uma tese de investimento, os melhores vendedores institucionais recontarão a história, mais analistas farão apresentações para seus gestores de portfólio e mais investidores de varejo farão mais apresentações para seus amigos no jantar.
• Entreter: Até agora, as cartas mais divertidas têm todas as características listadas acima (definir a empresa, contar uma história, ser honesto, educar), mas quando tudo foi feito de uma forma convincente e claramente escrita - nenhum jargão ou frases corporativas sem sentido. foram realmente uma alegria de ler.

Os analistas de ações frequentemente negligenciam uma importante fonte de sabedoria ao analisar empresas, a carta anual aos acionistas. Este artigo tenta elucidar o propósito e as características de boas cartas de acionistas, com base na análise das 601 empresas do Índice S&P SmallCap 600. O artigo também direcionará os leitores a algumas das melhores cartas de acionistas menos conhecidos para colocar em sua lista de leitura anual.

Como analista de ações , Passei anos refinando meu processo de investimento. Quando comecei há dez anos, não tinha nenhum processo. Ele sabia todas as coisas que queria fazer para entender um negócio, mas o método era semelhante ao segmento no programa de Jimmy Fallon, onde ele pega duas tigelas de comida de cachorro e deixa dez filhotes caírem - onde esses filhotes vão é caótico e imprevisível.

Hoje, meu trabalho é rotineiro ... e longo. Sempre que tomava uma decisão de investimento errada, fazia uma análise forense para ver quais sinais vermelhos eu perdia. É doloroso e constrangedor quando você encontra essa pista. Mas também é muito bom. 'Ah ha!' você diz para si mesmo. 'Eu nunca vou me enganar com isso novamente.'

Um dos itens que acrescentei recentemente à lista de verificação de investimentos é algo que equivale a ler o dicionário, ler cartas aos acionistas. Um dos principais fatores de investimento é a força da equipe de gestão. Eu quero fazer parceria com essas pessoas? Eu acho que eles vão agir em favor da melhoria do retorno econômico para os acionistas no longo prazo? Descobri que um atalho para avaliar uma equipe de gestão pode ser encontrado em uma carta aos acionistas. Embora a maioria seja simplesmente uma lista de acertos por se sentir superior, não importa o quão ruim seja o desempenho do preço das ações, alguns líderes levam a tarefa a sério e usam a carta como um momento para refletir sobre o ano que foi e lembrar aos investidores e suas equipes onde eles veem o futuro da empresa.

Como parte da pesquisa para este artigo, li todas as cartas aos acionistas disponíveis no S&P SmallCap 600 Index em busca de algumas joias menos conhecidas e para extrair exemplos do que considero uma ótima carta aos acionistas. Em primeiro lugar, vou falar sobre a metodologia do meu estudo e, em seguida, examinaremos as características de uma ótima carta aos acionistas e, finalmente (e de forma mais emocionante), veremos alguns dos grandes menos conhecidos que tenho descoberto durante minha pesquisa.

A metodologia por trás do estudo de cartas de acionistas do índice S&P SmallCap 600

Por que o Índice SmallCap 600?

Com uma ação, uma vez que as informações relevantes são tornadas públicas, o preço da ação reflete todas essas informações. Assim vai a sabedoria da carta ao acionista. Todo mundo conhece as cartas de Bezos, Buffet e Dimon, enquanto a sabedoria menor atualmente menor (mas em rápido crescimento) parece não lida e não aprendida. Esta é uma oportunidade de obter uma vantagem na competição. Além disso, empresas menores tendem a ser mais jovens, funcionando mais rápido e mais ansiosas, em minha opinião, e minha esperança era encontrar um pouco mais de entusiasmo e franqueza do que alguém encontraria em uma empresa com capital de mercado de 10 trilhões de dólares e 50 anos.

Como você encontra uma carta ao acionista?

Para referência, todas as 601 empresas no Índice S&P SmallCap foram revisadas para cartas anuais aos acionistas. Apenas cerca de 63% do Índice publicou uma carta aos acionistas, ou pelo menos uma que pudesse ser facilmente encontrada. Passei cerca de dois minutos procurando cada letra. Os métodos de pesquisa incluíam pesquisar no Google o nome da empresa + 'Carta anual', o nome da empresa + 'Carta do acionista', o nome da empresa + 'Relatório anual' e ir para a página de relações com investidores da empresa e pesquisar lá. Também usei o AnnualReports.com, que faz um excelente trabalho ao mesclar relatórios anuais recentes; muitas empresas não estão disponíveis nesse site

Pelo que posso dizer, não existe uma maneira simples de procurá-los. O site EDGAR da SEC permite que você pesquise “ARS”, que indicará quando o último relatório anual foi arquivado (os relatórios anuais incluem a carta do acionista, em vez de 10-Ks); no entanto, muitas vezes não inclui o documento real.

Como as empresas foram avaliadas?

Eu li as 377 empresas que publicaram cartas de acionistas disponíveis e as classifiquei em uma rubrica de 1 a 10 (1 era a mais baixa, 10 era a mais alta) e foi baseada em meu próprio conhecimento, as melhores características das cartas da Berkshire Hathaway. Como em HBR como no Pesquisa Rittenhouse Rankings CEO Franqueza e Cultura . Reduzi todos os nossos critérios em cinco categorias: (1) Defina a empresa e sua estratégia, (2) Seja honesto, (3) Eduque, (4) Conte uma história (a história da tese de investimento) e (5) Divirta-se.

Rubrica da nota

_Impressivo e Profundo _ (8-10): Se uma empresa fez pelo menos dois itens de “Melhores Características” ou se fez um item extraordinariamente bem.

Meio da estrada (5-7): Se uma empresa fez um item de 'melhores características'.

A Parte Traseira do Pacote (1-4): Se uma empresa não fez nenhuma das “Melhores Características” ou fez um “Não-Não” (por exemplo, elogiar amplamente sua própria equipe de gerenciamento ou transformar uma demonstração financeira em palavras).

Principais descobertas

Empresas com as melhores cartas de acionistas superaram o índice

Conforme mostrado na Figura 1, as empresas que receberam uma classificação de “10” superaram significativamente o S&P SmallCap 600 em 1 ano, 3 anos e 5 anos. Essa descoberta deixa claro que a leitura das cartas dos acionistas é de fato uma parte importante do processo de investimento. Este achado também foi descoberto no Pesquisa Rittenhouse Rankings CEO Franqueza e Cultura como no Estúdio Standard & Poor que são discutidos abaixo.

Apenas 3% das cartas que valem a pena ler

A maioria das empresas obteve uma classificação de 'Meio do Caminho' (43%), enquanto uma porcentagem muito pequena escreveu no verso do pacote, pois essa classificação foi reservada para cartas que realmente me fizeram sentir como se tivesse perdido. Tempo ou alguém vai enganar acionistas ('Nós somos tão legais!' Enquanto isso, suas ações caíram 50% ...). Cerca de 17% pontuaram na faixa Impressionante e Reveladora e apenas 3% foram considerados leitura obrigatória (uma nota de “10”).

Muitas empresas optam por não escrever nem mesmo uma carta aos acionistas

Cerca de 37% das empresas do Índice SmallCap600 não possuíam uma carta aos acionistas ou pelo menos uma que pudesse ser facilmente encontrada. 'Fácil de encontrar' significa que não foi possível encontrá-la em dois minutos de pesquisa através do processo descrito na seção anterior, 'Como encontrar uma carta do acionista?' Desses 37% sem letras, a maior indústria abstêmia era de telecomunicações, seguida de saúde e discrição do consumidor. A maior indústria participante foi a de serviços públicos (embora esta fosse uma amostra pequena), seguida por bens básicos e energia de consumo. Curiosamente, não houve diferença estatisticamente significativa entre o desempenho das ações das empresas com uma carta aos acionistas em comparação com aquelas sem.

Por que lê-los?

Ler uma carta aos acionistas para aprender sobre a cultura corporativa não é apenas um elemento “bom de se ter” no processo de pesquisa de investimentos. O quão bem um CEO conta a narrativa de sua empresa realmente afeta o preço das ações. Além do meu próprio estudo, que mostrou que as empresas com as letras dos acionistas mais fortes superaram o seu índice, um estude publicado pelo Rittenhouse Rankings mostrou que a variação de preço médio para empresas no quartil superior de sua pesquisa Candor & Culture Analysis de 2007 a 2015 excedeu o S&P 500 em cada um dos últimos dez anos.

Além disso, a Standard & Poor foi encontrada em um estudo de linha de base que líderes que se comunicavam com franqueza e com a máxima transparência nos relatórios anuais estavam altamente correlacionados com menor custo de capital e desempenho financeiro superior.

Com isso em mente, existem algumas maneiras de usar cartas de acionistas. Uma maneira é lê-los para determinar se uma equipe administrativa deve ser confiável como um bom administrador de capital e se eles podem resumir essa essência em uma carta aos acionistas relativamente curta e sincera (menos de dez páginas) - um argumento de venda de elevador. Outra maneira é absorver a sabedoria de grandes administradores, independentemente de seu interesse em investir em determinada ação. Estes são tradicionalmente considerados os cartões Bezos e Buffet.

A carta do acionista como um discurso de elevação

Os analistas do lado do comprador têm acesso a pesquisas do lado do vendedor às quais os investidores não têm acesso. Em um telefonema de dez minutos, os analistas de compras podem falar com um especialista na empresa e descobrir características qualitativas importantes muito rapidamente (qualidade da equipe de gestão, importância de 'vencer os números', estratégia de longo prazo, alocação de capital, soluço passado, investidor sentimento). Boas cartas aos acionistas podem democratizar os investidores, colocando muitas dessas informações na carta anual aos acionistas. Embora a confiança do investidor possa ser mais difícil de capturar por meio de uma carta aos acionistas, seria muito útil abordar as questões que os acionistas constantemente levantam.

Aproximadamente 37% do investimento de capital continua a ser feito por famílias ou entidades não institucionais que devem conduzir suas pesquisas de riqueza da maneira tradicional - analisar relatórios da SEC, ler relatórios da imprensa, ouvir teleconferências, revisar apresentações de investidores, talvez criar seus próprios modelos etc. Essas pessoas não têm acesso à pesquisa escrita de analistas que estudaram ações durante anos e jogaram golfe com a equipe administrativa. Portanto, é do interesse da administração fazer com que sua história seja facilmente contada e compreendida. Afinal, ninguém deveria ser capaz de apresentar os méritos de uma empresa melhor do que seus próprios líderes. A carta ao acionista é um bom momento para fazer isso.

A Carta dos Acionistas como uma Reflexão

Há uma razão pela qual todos leem Buffett e Bezos - eles fornecem uma visão sobre conceitos financeiros interessantes, perspectivas econômicas, visão de gestão, que está muito à frente de tudo que é ensinado na escola de negócios e muito mais. Por exemplo, na carta aos acionistas mais recente de Bezos, ele discutiu o conceito de “ Discordar e transigir ”—Uma frase que pode ajudar muito as empresas de alta velocidade a tomar decisões quando alguém tem convicção em uma direção específica, mesmo que a equipe não consiga chegar a um consenso. Esse tipo de pensamento externo automaticamente dá credibilidade a Bezos (como se ele precisasse de mais) como um administrador prudente da capital da Amazon.

Biglari Holdings , uma empresa do S&P SmallCap Index, também tem ideias incríveis que vão além. Biglari é um conglomerado empresarial e no Carta do presidente em 2016 , ele discute como vai manter perpetuamente os negócios que adquire, mesmo que alguém ofereça um preço de compra bem acima do valorizado por Biglari. Ele prossegue explicando seu raciocínio: 'Quaisquer efeitos prejudiciais são mais do que compensados ​​pelos benefícios da parceria com empresas de alta qualidade e gerentes de primeira classe.' Essencialmente, ele diz que prefere colher os benefícios financeiros e gerenciais em um fluxo constante de anos do que uma sorte inesperada. Pensar a longo prazo é o tema de toda a carta, e o leitor tem uma ideia clara de que esse 'longo prazo' é um princípio fundamental para o sucesso dessa equipe de gestão. “Somos proprietários de empresas, não especuladores de ações. Quando compramos ações ordinárias, consideramo-nos proprietários de uma empresa. Além disso, Phil e eu acreditamos que o investimento de longo prazo é uma vantagem competitiva em uma era de curto prazo. O mundo tende a superestimar a perspectiva de um ano e subestimar o potencial de dez anos. Quando podemos avaliar as perspectivas de longo prazo de um negócio e comprá-lo abaixo do valor intrínseco, alcançaremos prosperidade a longo prazo. '

As características do melhor

Abaixo está uma discussão sobre as características das melhores cartas de acionistas com exemplos no SmallCap 600 S&P Index.

Defina a empresa e sua estratégia

Isso parece óbvio, mas muitas vezes é esquecido em vez de ir direto para o mato. Boas cartas aos acionistas explicam quem eles são e qual é sua visão de longo prazo para a empresa. Isso inspira confiança nas partes interessadas e fornece um nível de proteção quando uma decisão é tomada aparentemente fora do normal. (por exemplo, Amazon comprando Whole Foods ) Bons acionistas investem em empresas em que acreditam e com grandes visões.

Um método que funciona muito bem é algo que faz Strayer . Eles têm uma página que mostra sua missão desde 1912, que transmite no leitor um senso de cultura empresarial. A segunda página é a carta aos acionistas de 2011, que essencialmente explica o modelo de negócios, os impulsionadores e a tese de investimento de longo prazo. Abaixo, Strayer tem sua carta anual atual aos acionistas, que traz mais detalhes para o ano. Para alguém que nunca olhou para uma empresa educacional e é novo para Strayer, os dois primeiros documentos fornecidos são bastante úteis. Depois disso, é mais fácil focar na mensagem da atual carta anual aos acionistas, pois o leitor já está ciente do contexto.

Koppers Holdings também explica rapidamente quem eles eram e o que se tornaram, em duas frases. “Éramos uma empresa de commodities químicas com desempenho financeiro desigual. Agora somos um fornecedor de soluções de alto valor à base de madeira, atendendo aos mercados de infraestrutura e demonstrando uma melhoria sustentável no desempenho financeiro e de segurança. '

Seja sincero

Classificações da Rittenhouse diz melhor recomendando o que evitar por uma questão de honestidade: 'banalidades, clichês, jargão corporativo, disparates orwellianos e declarações confusas que carecem de contexto significativo.' o Manual de instruções O Princípio 12 de Warren Buffett relaciona como: “Seremos honestos em nosso relatório para você, enfatizando as compensações importantes na avaliação do valor comercial. Nosso guia é para lhe contar os fatos comerciais que gostaríamos de saber se nossas posições se inverteram. Não te devemos nada menos ”. Buffett acredita piamente na franqueza, pois as consequências de ser privado dela podem levar à auto-implosão: 'A franqueza nos beneficia como gerentes: o CEO que confunde os outros em público pode eventualmente se confundir em particular.'

Quando um investidor lê uma carta que fala sobre o grande ano que uma empresa teve junto com o preço de uma ação de baixo desempenho, o potencial investidor pode parar de pesquisar mais. Se uma equipe de gestão acredita que o desempenho é ruim, o mercado indica um ótimo trabalho, eles são desonestos ou não são suficientemente incentivados pelo preço de suas ações. É normal ter um desempenho inferior em um ano - certamente existem razões aceitáveis ​​para isso, especialmente se for em apoio a objetivos futuros de longo prazo. No entanto, não abordar o desempenho ruim parece desonesto.

Quando as empresas são honestas, isso facilita os altos e baixos entre os anos. Algumas ações cresceram amplamente no final de 2016, em grande parte devido ao pesado comércio eleitoral. Os CEOs que reconheceram uma alta no preço das ações com as eleições terão uma base de acionistas mais confiável quando forças exógenas virarem negativamente em sua direção nos próximos anos. Old National Bancorp ele faz questão de lembrar a si mesmo: 'Não confunda um mercado altista com um grande retorno.'

Além disso, é importante analisar os verdadeiros resultados subjacentes e os benchmarks apropriados - não apenas aqueles que retratam os resultados da maneira mais positiva (por exemplo, receita que inclui uma aquisição, apenas números não GAAP). Produtos automotivos padrão faz um grande esforço para explicar o verdadeiro desempenho financeiro subjacente da empresa, eliminando muitos itens e aquisições pontuais que, de outra forma, inflariam os resultados.

A importância da franqueza é claramente mostrada na Figura 7 através de uma análise simples do rankings de Rittenhouse Candor & Culture de quatro bancos de 2002 a 2012: Wells Fargo, Bank of America, Wachovia e Merrill Lynch. A classificação do Wells Fargo estava consistentemente no topo, enquanto a do Bank of America estava mais baixa, ainda no meio do pacote durante a crise financeira. Aqueles cujas classificações nas classificações de Franqueza e Cultura eram as mais baixas - Wachovia e Merrill Lynch - não sobreviveram à crise econômica.

Biglari Holdings é muito claro como são tomadas as decisões de alocação de capital da empresa. O CEO é o único que decide. Isso pode representar muito poder nas mãos de alguns investidores, enquanto outros podem apreciar a velocidade e a direção clara que isso dá à empresa. De qualquer forma, o CEO está sendo extremamente franco com os investidores atuais e potenciais em relação às decisões de alocação de capital. “Embora Biglari Holdings empregue cerca de 22.000 pessoas, apenas 5 residem na sede. Centralizamos o controle da alocação de capital, mas preferimos descentralizar a gestão no nível da unidade de negócios. Como único recebedor de capital, as decisões que tomo moldam a empresa. Com relação às decisões de implementação de capital, não emprego funcionários para avaliar aquisições ou investimentos. Evitamos a burocracia sufocante e, assim, aceleramos a velocidade da tomada de decisões. A flexibilidade de nossos negócios é uma vantagem competitiva em um mundo corporativo inundado de inflexibilidade burocrática ”.

Educa

Conte ao leitor sobre os motivadores seculares no mercado da empresa ou algo interessante que está acontecendo no setor. No mínimo, as equipes de gerenciamento devem querer que o investidor se afaste da carta ficando mais informado sobre seu setor e empresa. Explique quaisquer termos que não sejam do conhecimento imediato de um especialista não financeiro. Warren Buffett considere as irmãs dele escrevendo suas cartas - eles são espertos, eles leem muito e eles investem seu dinheiro, mas eles não ficam encharcados em termos financeiros o dia todo.

Kulicke e Soffa ele destila tecnologia extremamente complexa em conceitos simples que qualquer pessoa pode entender. Kulicke resume (pelo menos de sua perspectiva) por que a lei de Moore está desacelerando e como isso cria uma necessidade adicional de empacotamento eficiente, já que a eficiência não vem mais de melhorias no chip real. “Essa tendência [Lei de Moore] diminuiu drasticamente recentemente devido a limitações físicas fundamentais e à necessidade de etapas adicionais de produção de front-end. Em resposta a essas mudanças nos fundamentos, uma explosão de pesquisa e investimento em soluções avançadas de embalagem de back-end, visando tanto o desempenho quanto as aplicações sensíveis ao custo, apresenta oportunidades interessantes para os negócios. '

SYKES ela faz um bom trabalho no desenvolvimento de tendências do setor, novas tecnologias e posicionamento competitivo. “Em praticamente todas as cartas aos acionistas, fornecemos nossas percepções sinceras sobre as tendências e atitudes que estão moldando a indústria de engajamento do cliente de alguma forma. De soluções de tecnologia que chamam as manchetes a mudanças sutis nas estratégias do cliente, nosso objetivo é equipar nossos acionistas com informações valiosas de mercado para distinguir palavras-chave passageiras de avanços orientados aos negócios. Também pretendemos mostrar como a SYKES está posicionada para capitalizar nas tendências que mais importam. '

Conte uma história (a história da tese de investimento)

Facilite o investimento na empresa, tecendo uma história. Verbalmente, um analista tem cerca de 60 segundos (se tanto, de acordo com um estudo da Microsoft ) para chamar a atenção de um gerente de portfólio e o mesmo se aplica a um investidor de varejo que tenta convencer um cônjuge. Quanto mais fácil for para uma equipe de gestão recontar uma tese de investimento, os melhores vendedores institucionais recontarão a história, mais analistas a apresentarão a seus gerentes de portfólio e mais investidores de varejo oferecerão a seus amigos durante o jantar. Idealmente, uma apresentação ou tese de investimento inclui: como a empresa ganha dinheiro, quais são os motivadores das ações, riscos e um aceno de avaliação.

No entanto, um ótimo lançamento de ações é diferente para cada pessoa, por isso é fundamental que a empresa apresente sua história. a sua investidor ideal. Se uma empresa se orgulha de ter excedido os ganhos de consenso a cada trimestre, isso atrai uma base de acionistas que espera que continue. Se uma empresa fala constantemente sobre objetivos de longo prazo, sua base de investidores tende a se preocupar menos com as flutuações trimestrais.

Motores Padrão , uma empresa de componentes automotivos, reduz dois impulsionadores de crescimento exógeno que você está vendo em seu setor (demografia, eletrificação de veículos) e lista as iniciativas estratégicas da Standard Motors para capitalizar neste ambiente. Inogen , uma empresa de equipamentos de saúde, transmite de forma concisa um princípio de tese de investimento. Não é extraordinário, mas é muito útil. “Os dados mais recentes de 2015 indicam que a penetração do mercado nacional de concentradores de oxigênio portáteis no mercado de oxigenoterapia do Medicare é de aproximadamente 8%. Apesar dos benefícios que os concentradores de oxigênio portáteis oferecem aos pacientes e fornecedores, o mercado continua sub-penetrado. ' Agora o leitor sabe que a empresa tem um vento de favor natural na retaguarda de um mercado com baixa penetração do produto da empresa.

Entreter

Isso pode parecer pedir muito, mas pense nas melhores cartas que você leu - o estilo de escrita folclórico e autodepreciativo de Buffett ou os insights gerenciais fora da caixa de Bezos tornam as cartas legíveis porque são muito interessantes. Isso é entretenimento.

Oferecer entretenimento em uma carta aos acionistas também é uma coisa muito baixa. Tente não começar com números. Ao usar números, use-os com moderação. Fique longe do jargão. Diga algo diferente. Comece com uma anedota. Tudo começa com uma data. Tudo começa com uma ideia simples, mas relevante, descoberta na esteira.

Até agora, as cartas mais divertidas possuem todas as características listadas acima (elas definem a empresa, contam uma história, são sinceras, educam), mas quando tudo era feito de uma forma convincente e claramente escrita - livre de jargões e frases corporativas sem sentido - aqueles que foram realmente uma delícia de ler.

A placa com melhor desempenho no Índice S&P SmallCap 600 foi Biglari . A carta aos acionistas de Biglari foi uma obra-prima. É muito diferente. É muito claro. E apresenta maneiras como o CEO pensa sobre sua empresa que muitos provavelmente não haviam considerado antes.

As melhores cartas de acionistas do índice S&P SmallCap 600 para ler anualmente

Lista das melhores cartas

• Biglari Holdings - É uma delícia de ler. Biglari é um conglomerado que possui restaurantes, uma seguradora e a revista Maxim. No entanto, eles não usariam a palavra conglomerado - eles preferem “uma constelação de empresas díspares fundidas para um propósito comum. Pense na Biglari Holdings como um museu de negócios. Nossa preferência é colecionar obras-primas, como a First Guard Insurance Company, uma história de sucesso empresarial. Casa permanente onde a empresa, sua sede e seu pessoal permanecem no local. Em outras palavras, buscamos a ausência de mudança. ' Definitivamente, essa carta se destaca por ser bem escrita e repleta de novas formas de pensar sobre uma empresa.

• Allegiant Travel Company - Durante anos, a Allegiant ofereceu voos de mercados de pequena população para destinos de lazer (Las Vegas, Orlando) a um preço muito baixo graças às suas aeronaves de baixo custo - MD-80 com cerca de 20 anos - e receitas auxiliares. Eles complementaram o taxas básicas baixas. Na carta aos acionistas deste ano, Maurice J. Gallagher, presidente e CEO, não esquece o fato de que essa estratégia deve mudar devido ao envelhecimento de suas aeronaves. Ele estabelece claramente a difícil transição à frente, já que a empresa deve finalmente atualizar sua aeronave. “Nos próximos anos, veremos um aumento em nossos custos e uma desaceleração em nossa taxa de crescimento anual conforme fazemos a transição para toda a frota da Airbus. No entanto, quando a transição for concluída, voltaremos à nossa estrutura de custo ultrabaixo, que é crítica para o nosso sucesso. ' Gallagher também escreve uma seção que explica claramente o que está causando a escassez de mão de obra na indústria aérea.

• Acadia Realty Trust - Quando as questões mais amplas de uma indústria em dificuldades não são tratadas, isso pode levar os investidores a pensar que a administração está com a cabeça na areia. O CEO deste REIT descreve claramente o cenário e o que especificamente nos trouxe para o ambiente de varejo atualmente carregado, da Amazon ao fast fashion - e detalha como sua empresa ficará mais forte do outro lado. O mundo do “novo varejo” parece concordar com ele, já que empresas antes apenas online como Warby Parker e Bonobos são clientes. Além disso, o CEO lembra aos investidores que a Acádia passou por um período difícil no ambiente de varejo entre 1999-2001 e sobreviveu - uma rápida lição de história proporciona um conforto bem-vindo.

• Dime Community Bank - A carta aos acionistas da Dime de 2016 mostra grande autoconsciência, o que muitas vezes é difícil para os CEOs escreverem, dada sua óbvia proximidade com a empresa. Diga-me, no entanto, explica seu desempenho inferior em relação a outros bancos de forma franca e direta, e procura resolver alguns equívocos. 'Como se poderia esperar da recente ênfase regulatória, embora o preço das ações da Dime tenha subido 15% em 2016, parece ter tido um desempenho inferior em relação aos múltiplos da indústria em uma base de preço e lucro. Foi a percepção de que o crescimento da Dime poderia ser inibido por sua forte concentração de CRE foi visto? A partir daqui, a carta aborda algumas outras razões possíveis para o mau desempenho e argumenta por que os investidores devem reavaliar.

• Educação Strayer - A equipe de gestão de Strayer é a melhor em um setor desafiador e frequentemente questionado. Esta é uma equipe de gestão prudente e atenciosa e isso transparece em suas cartas aos investidores. Strayer também faz um excelente trabalho explicando quem eles são, de onde vêm e qual é sua visão para o futuro.

• Waddell e Reed - Você está curioso para saber o que está acontecendo na gestão de ativos? Esta carta expõe as razões por trás do êxodo maciço do investimento ativo para o passivo e por que essa maré pode começar a mudar. Waddell diz que o baixo crescimento, a baixa inflação e as baixas taxas de juros levaram a uma alta correlação de ativos, o que provou ser um cenário difícil para administradores ativos. Com o Federal Reserve indicando que pretendia aumentar as taxas de juros em um ritmo moderado em 2017, a possibilidade de uma maior dispersão entre as categorias de ativos surgiria e, assim, também estabeleceria o cenário para melhorar o desempenho do empréstimo. Até agora, em 2017, essas previsões parecem se concretizar .

Boas cartas aos acionistas = melhores investimentos

Com base no estudo da Rittenhouse, no estudo da Standard & Poor e no meu próprio estudo, podemos ficar muito confortáveis ​​em aceitar o fato de que as cartas dos acionistas afetam os preços das ações. O melhor de tudo é que adicionar isso à minha Lista de Verificação do Processo de Investimento em Ações adicionou apenas cinco minutos ao processo geral de uma semana pelo qual eu normalmente passo.

Geralmente leva cerca de dois minutos para revisar uma carta no meio do pacote - você vê algumas linhas de gírias corporativas e quase pode dizer como será o resto. Boa parte das empresas nem terá carta. E cartões realmente bons podem poupar tempo a longo prazo. Quem não quer economizar tempo e fazer melhores investimentos?