Sumário executivo

O que é o Fundo de Investimento Soberano?

• UMA fundo de investimento soberano (FSI) é um fundo de investimento estatal que investe em ativos reais e financeiros, incluindo ações, títulos, imóveis, metais preciosos e classes de ativos alternativas para cumprir as prioridades estratégicas de longo prazo de seu país de origem.
• FSIs são geralmente estabelecido usando balança de pagamentos excedentes, depósitos oficiais em moeda estrangeira, produto de privatizações, pagamentos de transferências governamentais, excessos fiscais e / ou receitas de exportações de produtos básicos.
• tem cinco classificações gerais da FSI: fundos de estabilização, fundos de poupança e gerações futuras, fundos de reserva de pensão e passivos futuros, fundos de investimento de reserva e, mais comumente, fundos soberanos para desenvolvimento estratégico (FSDE).
• Para o ano de 2017, a classe de ativos FSI combinado para segurar mais de US $ 7,4 trilhões em ativos sob gestão (AUM) em 120 fundos.

Quais são os Princípios de Santiago?

• o Princípios de Santiago consistem em 24 princípios e práticas geralmente aceitos voluntariamente pelos membros do Fórum Internacional de Fundos de Investimento Soberanos (FIFSI). Eles foram estabelecidos para promover a transparência, a boa governança, a prestação de contas e práticas de investimento prudentes, ao mesmo tempo que promovem um diálogo mais aberto e um entendimento mais profundo das atividades da FSI.
• Estabelecido na Inglaterra em 2009, o FIFSI é um grupo internacional sem fins lucrativos de de 30 gestores de fundos soberanos que controlam coletivamente 94% dos ativos sob a gestão de investimentos soberanos.
• Os Princípios de Santiago foram estabelecido em resposta a investidores globais, governos e reguladores que levantaram preocupações sobre o tipo inadequado de transparência, independência e práticas de governança, dada sua crescente influência nos maiores mercados de capitais e cenário de investimento.

Qual é o objetivo de um Fundo de Investimento Soberano?

• O objetivo de um fundo soberano é implantar fundos de ações estatais e dedicados em todos os mercados e classes de ativos globalmente para atender às prioridades estratégicas, econômicas ou sociais de um país.
• Estes prioridades inclui um prioridade de estabilização , determinado a isolar uma dada economia de choques internos e / ou externos; uma prioridade de maximização de capital , que poderia se concentrar, por exemplo, na transmutação da riqueza dos recursos naturais de um determinado país em instrumentos financeiros mais duradouros para as gerações futuras; Y uma prioridade estratégica de desenvolvimento , normalmente se concentra na propagação de prioridades de desenvolvimento, como criação de empregos, desenvolvimento de infraestrutura ou diversificação econômica de uma única mercadoria.

Como os fundos de investimento soberanos investem?

• Fundos de riqueza soberana normalmente alocar seus ativos em quatro classes de investimento: (1) caixa e equivalentes; (2) títulos de renda fixa; (3) ações públicas globais; e (4) investimentos alternativos, incluindo capital direto / privado, capital de risco e fundo de hedge, imóveis e investimentos em infraestrutura.
• As combinações de portfólio da FSI são impulsionadas pelas prioridades econômicas e estratégicas subjacentes de seus governos anfitriões, das quais existem três mencionados acima: (1) estabilização, (2) maximização de capital e (3) desenvolvimento econômico estratégico.

Isto é xadrez, não damas

Desde sua chegada formal ao cenário de investimentos na década de 2000, fundos soberanos (FSI) encontraram uma mistura saudável de curiosidade e inquietação. Justo. Afinal, eles existem em algum lugar entre o cinza escuro de gestores de ativos que maximizam o desempenho, mega capitães e agências governamentais clandestinas que são silenciosamente usadas para promover agendas soberanas. Caso em questão: o seu salvamento massivo de bancos ocidentais - Citi, Merrill Lynch, UBS e Morgan Stanley - durante a crise financeira de 2008 foi um investimento coletivo em busca de alfa ou um exercício de oportunismo geopolítico? As ofertas da China Investment Corporation no Infraestrutura por Recursos África, na segurança dos recursos não renováveis ​​ou na influência geopolítica?

Deixando de lado as teorias da conspiração e os xeques geopolíticos, os fundos soberanos são indiscutivelmente os pilares do cenário de investimento global. Como uma classe de ativos, eles cresceram exponencialmente em tamanho, número e relevância, conforme refletido em seus Ativos sob gestão, atualmente vinculados a $ 7,4 trilhões , e o escopo, escala e sofisticação de seus negócios. Avaliados como gestores de ativos de reprodução pura, os FSIs são heterogêneos em objetivos de investimento, que por sua vez eles dirigem seu comportamento de investimento, combinações de portfólio e medidas de sucesso.

Este artigo apresenta aos seus leitores os fundos soberanos como uma classe de ativos, suas “categorias de propósito”, estratégias e tendências de investimento, bem como suas estratégias de alocação em constante evolução.

Fundo Soberano de Investimento

UMA Fundo Soberano de Investimento é um veículo de investimento pertencendo ao governo estabelecido para canalizar excessos do balanço de pagamentos, operações oficiais em moeda estrangeira, receitas de privatizações, pagamentos de transferências governamentais, excessos fiscais e / ou receitas de exportações de recursos, para investimentos mundiais em nome de soberanos e no avanço de objetivos.

Os fundos soberanos investem em ativos reais e financeiros que variam de ações, títulos, imóveis, metais preciosos e infraestrutura pesada, a investimentos alternativos, como Capital privado , fundos de hedge e fundos de hedge . Embora GUFs sejam principalmente globais em perspectiva, eles também investem no mercado interno, especialmente quando se trata de desenvolvimento estratégico de fundos soberanos . A partir de 2017, estima-se que os FSIs serão combinar para conter mais de $ 7,4 trilhões em ativos sob gestão, representando aproximadamente 6% dos ativos globais sob gestão institucional.

A grande maioria dos fundos soberanos está domiciliada em países exportadores de petróleo ou no Leste Asiático. Portanto, e de uma perspectiva de levantamento de capital, os FSIs são divididos em duas categorias : (1) fundos soberanos de commodities , e (2) fundos soberanos não relacionados a commodities . Os fundos de riqueza soberana de commodities são financiados com o produto das exportações de commodities não renováveis ​​(petróleo, gás, metais preciosos), que aumentam a base AUM em tempos de preços altos, mas eles desestabilizam suas economias domésticas e seus orçamentos em tempos de escassez. Os fundos não commodities, por outro lado, são geralmente financiados com reservas cambiais ou superávits em conta corrente, impulsionados por taxas de poupança de empresas ou famílias.

Quando se trata de teoria econômica, é importante entender que os fundos soberanos fazem parte dos respectivos base de capital nacional total , de cada país onde capital nacional total É definido como a combinação total de ativos financeiros líquidos, valor total do capital físico (por exemplo, imóveis, máquinas, infraestrutura), meio ambiente inexplorado, capital humano e recursos naturais inexplorados. Usando uma nação petrolífera como exemplo e contando com Regra de Hartwick Para equidade intergeracional de soma zero, a extração e venda de recursos não renováveis ​​esgota a base de capital nacional, a menos que as receitas de caixa sejam totalmente reinvestidas em um dos fatores de capital financeiro, físico, ambiental ou humano mencionados acima. Assim, ignorando a matemática superficial da reserva, a poupança real seria negativa para as nações produtoras de petróleo, a menos que seus recursos esgotáveis ​​fossem totalmente reinvestidos. Foi nessa lógica que os países ricos em petróleo do mundo começaram a criar os primeiros fundos soberanos.

Os soberanos e seus investimentos: uma breve história da origem

O primeiro FSI originou-se em 1953 como um canal de investimento construtivo para países com estouros orçamentários e superávits de exportação. O primeiro de seu tipo foi a Autoridade de Investimentos do Kuwait ( ESTE ), estabelecido para reverter as receitas excessivas do petróleo bruto do Kuwait e diversificar a nação de sua dependência exclusiva de recursos. Dois anos depois, a República de Kiribati, um estado soberano no Oceano Pacífico central, criou o segundo FSI - o Fundo de reserva de equalização de renda —Manter e aumentar suas reservas cambiais.

Muito pouca atividade nova funcionou até 1976, 1981 e 1990, respectivamente, quando a Autoridade de Investimentos de Abu Dhabi, a Corporação de Investimentos do Governo de Cingapura e o Fundo de Pensão do Governo da Noruega foram estabelecidos. Desde então, o tamanho e o número dos fundos soberanos aumentaram para mais de 120 fundos soberanos hoje, mas com grande concentração de ativos. Especificamente, Os 10 principais FSIs controlam 80% do total AUM da FSI globalmente, e Os 20 principais FSIs controlam 90% , com a China e Cingapura controlando cinco dos dez maiores grupos de investimento soberano.

Tipos de fundos de investimento soberanos

Todos os FSIs são semelhantes em origem e forma, mas têm uma finalidade heterogênea, geralmente refletindo as circunstâncias de seu país de origem, as prioridades políticas e as estruturas de responsabilidade. tem três grandes categorias de prioridade o mais frequente é que soberanos levem para seus fundos de investimento: (1) estabilização econômica, (2) maximização de capital e (3) desenvolvimento estratégico.

Na sua vez, cinco grandes classes de FSI existem para atualizar essas agendas: (1) fundos de estabilização (prioridade de estabilização), (2) fundos de poupança e gerações futuras (prioridade de maximização de capital), (3) reserva de pensões e outros fundos de passivos futuros (prioridade de maximização de capital), (4) fundos mútuos de reserva (prioridade de maximização de capital) e (5) fundos soberanos de investimento em desenvolvimento estratégico (prioridade de desenvolvimento estratégico).

Discutirei as “três grandes categorias de prioridade” e as “cinco classes amplas de FSI” em maiores detalhes ao longo do artigo, começando com a última.

As 5 classes de fundos de investimento soberanos

Fundos de estabilização Também chamados de “fundos para dias chuvosos”, os fundos de estabilização são ferramentas fiscais anticíclicas estabelecidas para isolar / suavizar as economias de choques econômicos internos e externos. Esses choques incluem picos e baixas de commodities (os mais agudos nas nações petrolíferas) e ciclos de expansão e contração da economia mundial e nacional. A Rússia, por exemplo, é um grande exportador de petróleo e gás com um fundo de estabilização de petróleo eficaz. Seu mandato é mitigar o impacto sobre os orçamentos domésticos e as taxas de câmbio das recessões causadas por períodos de baixos preços do petróleo e do gás.

Economias e fundos da geração futura : Estes são fundos estabelecidos para criar patrimônio, poupança e transferência de riqueza entre gerações, convertendo recursos naturais não renováveis ​​em ativos financeiros mais sustentáveis ​​e 'duradouros'. O Fundo Permanente do Alasca dos Estados Unidos e o Canadian Heritage Savings Trust Fund são exemplos de duas economias geradoras de rendimento e fundos de geração futura.

Fundo de pensão e outras responsabilidades futuras : Os fundos de reserva de pensões são concebidos para apoiar as necessidades monetárias dos sistemas de bem-estar social e pensões públicas de um determinado país, especialmente em contextos caracterizados por populações idosas e baixas taxas de natalidade (ou seja, redução da força de trabalho). Fundo de investimento de pensão do governo do Japão ( GPIF ) é um dos maiores e mais eficazes desses fundos, com US $ 1,1 trilhão em ativos.

As pensões são apenas uma forma de responsabilidades públicas futuras e, portanto, os fundos de reserva de pensões são apenas uma forma da categoria mais ampla de 'fundos de responsabilidades futuras'. No nível mais alto possível, os fundos de passivos futuros estão no negócio de preservar o valor real do patrimônio para atender aos passivos contingentes futuros.

Reserve fundos de investimento : Os fundos mútuos de reserva, ao contrário de outros fundos, gerenciam explicitamente algumas ou todas as reservas cambiais de uma nação. Suas estratégias de investimento envolvem o investimento em ativos de longo prazo de maior rendimento com um mandato secundário para reduzir os custos de carregamento negativos associados à manutenção de reservas. o China Investment Corporation e a Corporação de Investimento do Governo de Cingapura ( GIC ) são dois dos maiores FSIs globais com 813 trilhões de dólares Y 360 trilhões de dólares sob gestão, respectivamente.

Fundos de investimento soberanos de desenvolvimento estratégico (DEFSI): Esses são fundos soberanos usados ​​para promover prioridades de desenvolvimento nacional, econômico e / ou estratégico, ao mesmo tempo que geram um retorno positivo ajustado ao risco em suas alocações. Esses objetivos podem incluir o desenvolvimento de infraestrutura interna ou externa (por exemplo, infraestrutura de transporte, resíduos e energia ou fazendo investimentos geradores de empregos), aplicando políticas industriais para diversificação econômica, especialmente em economias de commodities únicas, ou implementando mandatos de utilização de recursos por meio de onde os FSIs adquirem apostas diretas em empresas globais para garantir a captação de recursos nacionais estratégicos.

Estratégias de investimento de fundos de investimento soberanos

Desde o estabelecimento da classe de ativos no início de 2000, o total de Ativos sob gestão controlados pela FSI cresceu a uma taxa [taxa de crescimento anual composta de 20%] (http://www.ifswf.org / sites / default / files / Publicações / Como% 20do% 20Sovereign% 20Wealth% 20Funds% 20Invest_0.pdf), de $ 650 bilhões em 2002 para $ 7,4 bilhões (em 2017). Esse crescimento deveu-se a uma combinação de retornos de investimento, mas principalmente aos superávits do balanço de pagamentos e às receitas de exportação de commodities que aumentaram durante o ano. superciclo de matérias-primas. e os anos de boom da China.

Historicamente, A FSI investiu em quatro categorias de ativos : (1) dinheiro e seus equivalentes; (2) títulos de renda fixa; (3) ações globais; e (4) mercados privados, que incluíam classes alternativas de ativos, como imóveis, infraestrutura e capital privado / investimento direto.

Para entender as alocações históricas de ativos e combinações de portfólio, os FSIs devem ser destilados por prioridade econômica e estrutura de passivos, por sua vez, ditando seus perfis de risco, horizontes de investimento e, portanto, suas estratégias de investimento. Esta divisão é a seguinte:

Fundos de Estabilização

Os fundos de estabilização têm um mandato específico para isolar as economias domésticas das crises macroeconômicas e suavizar as fontes de receita do governo local. Portanto, esses fundos tendem a ter horizontes de investimento curtos e orientações de alta liquidez dada a necessidade de fornecer liquidez de curto prazo. Estes parâmetros limitam fortemente o universo de investimento dos fundos de estabilização a caixa e equivalentes, obrigações de curto e longo prazo e instrumentos do mercado monetário (títulos de rendimento fixo), com coberturas monetárias adequadas para fazer face a potenciais passivos. Tradicionalmente , os fundos de estabilização investiram 15% de seu capital em ações mundiais, 40% em caixa e equivalentes e a diferença em instrumentos de renda fixa de baixo risco (ver Gráfico 6 para ilustração gráfica).

Fundos de maximização de capital

Os fundos de maximização de capital, compostos por fundos de poupança e intergeracionais, reservas de pensões e outros fundos de responsabilidade futura, estão no final do “ maximização retorna ”. Eles têm horizontes de tempo transgeracionais e são obrigados a ser dos tipos mais buscando risco FSI . Portanto, suas alocações de portfólio tendem a ser sobreponderadas para ações globais e classes de investimento alternativas agressivamente em favor de alfa . É comum que os fundos de maximização de capital invistam cerca de 10% em títulos de renda fixa e 40% e 50%, respectivamente, em investimentos alternativos e ações públicas.

Fundos de Investimento Soberanos para Desenvolvimento Estratégico

Por fim, os FSIDEs, cujos mandatos incluem prioridades como desenvolvimento social, diversificação econômica e fortalecimento da infraestrutura nacional, tendem a investir até 50% de seus ativos em todo o país , com a diferença distribuído globalmente em títulos de renda fixa, ações públicas e equivalentes de caixa e investimentos no mercado privado.

Contradição ou Financiador de Último Recurso

Embora não seja uma categoria de 'prioridade econômica', é importante notar que as GUFs em geral também tendeu para a contradição , tendência especificamente anticíclica para o sentimento prevalecente do mercado. Os melhores exemplos disso são encontrados em seus grandes investimentos em instituições financeiras ocidentais em 2007/2008, quando todos os outros investidores estavam fugindo de bancos, seguros e espaços financeiros especializados.

Essa tendência é importante porque fez de muitos fundos soberanos de baixo orçamento 'o financiador de último recurso' em uma ampla gama de classes de ativos e nações. Mais recente, a indústria de tecnologia tem sido um beneficiário líquido de injeções de capital da FSI com tais ofertas de alto perfil como Uber, Didi, Noon, Xiaomi e Jawbone, cada um dos quais recebeu linhas de vida ou impulsionadores de avaliação em momentos críticos.

Alocações de ativos em evolução

Nos últimos tempos, os FSIs, juntamente com todas as outras classes de ativos, enfrentaram um ambiente monetário incomum. Esse ambiente, caracterizado por baixas taxas de juros, pressões inflacionárias moderadas, baixos preços de commodities e baixas taxas de crescimento global, persiste apesar da flexibilidade quantitativa e das políticas monetárias frouxas. O resultado foi uma mudança marcante nas alocações do portfólio da FSI desde 2007.

o grande tendência Nesse sentido, tem sido uma fuga dos portos seguros tradicionais de renda fixa (por exemplo, títulos do governo) para ações de maior rendimento e alternativas ilíquidas de maior risco. Embora esta tendência tenha começado em 2002, a crise de 2007 desencadeou uma aceleração da mudança para ativos alternativos, com uma migração significativa de dotações para os mercados privados. E mesmo apesar da ligeira redução do risco entre 2012 e 2014, dois terços dos ativos permanecem investidos em ativos de maior risco e as ações públicas continuam a ser a maior classe de ativos.

'State Street Global Advisors', que é gestão de investimentos e investigação a divisão da 'State Street Corp.' (a terceira maior gestora de ativos do mundo), levanta três razões para essa mudança. A primeira é que as realocações de portfólio são consequência direta da flexibilização quantitativa. Especificamente , seu relatório afirma que “o ciclo de mercado de políticas de juros zero no mundo industrializado tem levado a instrumentos de renda fixa de menor utilidade para investidores de longo prazo” e, portanto, a uma migração em massa.

Em segundo lugar, a grande maioria dos fundos estabelecidos desde 2007 foram explicitamente obrigados a maximizar os retornos, induzindo algum desvio de títulos de renda fixa de baixo desempenho.

E, terceiro, arquivos FSI de longa duração com mandatos mais equilibrados desenvolveram, ao longo dos anos, maturidade institucional e experiência para se aventurar com segurança em classes de ativos menos convencionais. Aqueles que ainda afirmam este ponto são os feito que os maiores FSIs do mundo exibem uma mudança de remapeamento mais pronunciada do que seus equivalentes menores, mais novos e de estilo retro. Este aumento do apetite de risco também pode ser parcialmente explicado devido ao fato de que fundos maiores podem servir confortavelmente a quaisquer passivos de curto prazo em uma posição de caixa / renda fixa proporcionalmente menor do que fundos menores.

Até o ano 2030

Olhando para o futuro, os fundos soberanos continuam preocupados com quatro megatendências mundiais . O primeiro, de acordo com estudos de mercado , neste caso, conduzido por Price Waterhouse Cooper, é de natureza 'demográfica' e 'social'. Especificamente para o ano de 2030, está previsto que 300 milhões dos 1.200 milhões projetados para o aumento populacional virão de pessoas com 60 anos ou mais. Esta realidade levanta importantes passivos contingentes, aposentadoria e problemas de seguridade social para países desenvolvidos e em desenvolvimento.

o a segunda megatendência é a urbanização . Hoje, 1,5 milhão de pessoas são adicionadas à população urbana mundial a cada semana, já colocando uma enorme pressão sobre a infraestrutura existente, especialmente em nações menos desenvolvidas economicamente. Em 2030, cerca de 5 bilhões de pessoas viverão em áreas urbanas, em comparação com 3,6 bilhões hoje. Desde a criação deste artigo, doze FSI foram explicitamente criados na África para fins de desenvolvimento de infraestrutura pesada e leve, com outros cinco previstos para serem estabelecidos até 2020. Além disso, metade de todos os fundos declaram que têm uma meta de desenvolvimento econômico que inclui o fortalecimento da infraestrutura física, rodoviária e residencial de baixo custo, telecomunicações e infraestrutura energética.

o a terceira megatendência envolve a reorganização das potências globais atuais . Em 2040, sete das 12 maiores economias do mundo serão as nações de mercado emergente de hoje; essas economias, cunhou o E7 , incluem: China, Índia, Brasil, México, Rússia, Indonésia e Turquia.

o a megatendência final é sobre as mudanças climáticas e a iminente escassez de recursos . De acordo com teoria do pico do petróleo O que, admitiu-se, foi proposto pela primeira vez em 1950 e até agora se mostrou infundado, a Terra tem aproximadamente cinquenta anos de abastecimento em reservas comprovadas. Se for verdade, essa realidade terá implicações importantes para as economias de commodities, suas gerações futuras e seu lugar na arena global.

O Ponto Chave

O surgimento de fundos soberanos tem sido um desenvolvimento importante para os mercados de capitais internacionais e o cenário de investimentos. Como uma classe de ativos, é definida e posicionada para crescer não apenas em AUM mas também em importância e influência nos próximos anos. Apesar dos temores, preocupações e suspeitas usuais que são rotineiramente passados ​​de um soberano para o outro, os fundos soberanos continuaram a provar seu valor e localização globalmente, desde o resgate dos bancos mais importantes do oeste - Citi, Merrill Lynch, UBS e Morgan Stanley - durante a crise das hipotecas de 2008, aos seus mais recentes investimentos em tecnologia e energias renováveis.

Com o estabelecimento do Princípios de Santiago , 24 princípios e práticas geralmente aceitos voluntariamente pelos membros do Fórum Internacional de Fundos de Investimento Soberanos ( IFSWF ) para promover a transparência, a boa governança, a responsabilidade e as práticas de investimento prudentes, a classe de ativos da FSI tem um futuro brilhante e de alto impacto, com o resto do mundo como seu beneficiário líquido.