Sumário executivo

Processo exclusivo de abertura de capital do Spotify

• Spotify está perseguindo um incomum lista direta Y não busca aumentar seu capital . Listagem direta tem sido usado tipicamente por empresas menores que não prevêem muito volume de negociação; a medida de capitalização de mercado dessas empresas é $ 530 milhões . Em contraste, o Spotify é atualmente avaliado em cerca de 19 trilhões de dólares .
• Spotify ignora o processo de inscrição. Consequentemente, Spotify não vai predeterminar quais compradores recebem que parte das ações da empresa. A listagem direta torna legal para qualquer um negociar ações do Spotify por meio da bolsa, embora o preço e a avaliação resultante da empresa sejam do mercado .
• Eles ainda estão pedindo ajuda de três conselheiros : Goldman Sachs, Morgan Stanley, y Allen & Co.
• O dia de abertura do mercado será mais imprevisível . Como alguém diz artigo da fortuna , 'Se uma oferta pública de venda for como um casamento, uma lista direta é casamento em segredo.'

Por que o Spotify escolheu esta opção?

• Marca estabelecida e modelo de negócios. Em primeiro lugar, Spotify você não precisa levantar dinheiro . Spotify é líder em serviços de streaming de áudio, com pelo menos 60 milhões assinantes pagos em todo o mundo. Enquanto Spotify ostentou $ 3,3 trilhões em receita em 2016, nunca se tornou um lucro . Mesmo assim, o reconhecimento do seu nome poderia fazer reuniões desnecessárias e saudações durante ofertas públicas de venda.
• Taxas de investimento bancário mais baixas. Os três conselheiros do Spotify têm como objetivo dividir $ 30 milhões nas taxas, embora isso esteja sujeito a alterações. Isso está em nítido contraste com o 100 milhões em taxas que a empresa de tecnologia Snap Inc. pagou em 2016 para ir a público , com uma avaliação semelhante à do Spotify.
• Alcance liquidez evitando diluição. As ofertas públicas de venda geralmente vêm com ' períodos de bloqueio , 'que impedem os acionistas existentes de vender ações da empresa por 3-6 meses. No entanto, as listagens diretas não exigem esses períodos de blecaute e permite titulares existentes pode vender ações no dia 1.
• Contrato de dívida conversível. Outra possível motivação por trás da abordagem envolve um complicado Nota de dívida conversível de 1 trilhão de dólares empresas de investimento TPG e Dragoneer em 2016. No entanto, os termos da dívida convertível foram apresentados com estrita garantia vinculada a uma oferta pública de venda . Em suma, quanto mais tempo o Spotify permanecer privado, melhores serão as condições para os credores. Portanto, alguns especulam que isso desempenhou um papel na decisão.

Preocupações e possíveis implicações

• Volatilidade dos preços. A volatilidade dos preços é um risco para os investidores, já que tem havido um suporte mínimo para as negociações, as listagens diretas não são projetadas para uma participação de longo prazo e não há uma opção verde para ajudar a estabilizar os preços das ações.
• O fracasso pode ser um revés para a indústria da música. Para muitos, esta transmissão salvou a indústria e Spotify é o ' menino de ouro , o 'Star Wars' da indústria da música. ' A maioria das pessoas concorda que 'seria um grande obstáculo se o Spotify desse um salto violento'.
• Ele abriu o caminho para outras empresas de alto crescimento. Se este método for lucrativo, empresas semelhantes podem adotar este modelo. À medida que os unicórnios evitam cada vez mais os mercados públicos, a estreia do Spotify pode abrir o caminho e barreiras mais baixas para os mercados públicos e maior dissociação da liquidez da arrecadação de fundos.

Introdução

Ainda este ano, o serviço de streaming de música Spotify, com sede em Estocolmo vai mudar sua sede do centro de Chelsea em Manhattan ao distrito financeiro. Além de sua presença física na parte baixa de Manhattan, o Spotify também deixará sua marca na Bolsa de Valores de Nova York quando tornar público por meio de uma lista direta , um método incomum para uma empresa de seu porte. O que se espera é o maior estreia de tecnologia pública de 2018 deixou Wall Street e a indústria da música em alvoroço e ansiosos para ver como essa abordagem não convencional se desenvolverá.

Este artigo cobrirá tudo que você precisa saber: uma breve visão geral do processo típico de IPO, como a listagem direta funcionará, por que o Spotify escolheu pechinchar a tradição, as motivações potenciais por trás da decisão e suas implicações potenciais.

O processo tradicional de oferta pública de venda

Antes de investigar por que a listagem direta do Spotify é amplamente considerada como um “ nenhuma oferta pública de venda , ”Devemos primeiro considerar como as Ofertas Públicas de Venda funcionam tradicionalmente. Ofertas Públicas de Venda (IPO) são um meio pelo qual uma empresa pode levantar fundos permitindo que outros comprem a propriedade. Antes de abrir o capital, a empresa está propriedade de fundadores, primeiros funcionários e investidores. Este influxo de capital Isso pode ser usado para desenvolver ainda mais a empresa (organicamente ou por meio de aquisições), mas também dilui a participação dos proprietários originais.

A empresa contrata um ou mais bancos de investimento para um processo conhecido como se inscrever . o Underwriters ajudar a empresa para criar demanda pelas ações com certos investidores, estabelecer um preço justo e alocar ações. Juntos, o banco de investimento líder , a parte que detém a liderança do negócio e a empresa vão decidir sobre o montante que pretende levantar, os tipos de títulos a serem emitidos e como será estruturada. Uma vez decidido, os subscritores prepararão e enviarão a documentação para a Comissão de Valores Mobiliários analisar, realizar a devida diligência e definir a data (a data efetiva) em que as ações serão oferecidas ao público.

Enquanto isso, os bancos de investimento vão para um tour de viagem onde cortejam grandes investidores institucionais e analisam a demanda inicial pelas ações. As Ofertas Públicas de Venda muitas vezes visam os investidores institucionais, visto que os investidores menores não possuem a quantidade de capital necessária. Conforme a data efetiva se aproxima, a seguradora e a empresa decidirão sobre um Preço de oferta , o preço pelo qual a empresa venderá suas ações aos investidores iniciais. Assim que as ações começarem a ser negociadas no mercado aberto a outros investidores, o preço de abertura pode ser diferente. Normalmente, quando a empresa abre o capital, o leilão de abertura passa sem incidentes, uma vez que o valor das ações já está estabelecido. No entanto, há exceções à regra, conforme demonstrado pela Oferta Pública de Venda de 2012 do Facebook. Foi famosa uma tentativa fracassada porque o preço IPO nem sempre um indicador confiável de qual será o preço de mercado.

Processo exclusivo do Spotify para abrir o capital

Em 3 de janeiro de 2018, Spotify enviou um registro confidencial com a Securities and Exchange Commission, indicando sua intenção de listar suas ações na Bolsa de Valores de Nova York (NYSE) no primeiro trimestre de 2018. O que não é surpresa, dado que sinais de abertura de capital em 2017 . A oferta pública de venda do Spotify foi adiada eventualmente a fim de fortalecer sua posição renovando suas relações de licenciamento com gravadoras.

No entanto, existem vários aspectos do processo do Spotify que são surpreendentes. Por um lado, ele está perseguindo um incomum lista direta Y não está procurando levantar capital . Nas últimas duas décadas, houve apenas 11 exemplos listagens diretas. Isto é normalmente usado por empresas menores que não prevêem muito volume de negociação; a capitalização média de mercado dessas empresas é $ 530 milhões . Em contraste, o Spotify foi avaliado em 8,5 trilhões em 2015, quando arrecadou dinheiro pela última vez e atualmente está avaliado em cerca de 19 trilhões de dólares .

Com uma lista direta , Spotify está contornando o extenso processo de assinatura. Spotify não vai predeterminar quais compradores recebem qual parcela das ações da empresa, uma característica fundamental de uma típica oferta pública de venda. A listagem direta do Spotify tornará legal para qualquer um negociar ações do Spotify através da bolsa, embora o preço e a avaliação resultante da empresa dependam do mercado . No entanto, eles ainda estão recebendo o ajuda de três conselheiros : Goldman Sachs, Morgan Stanley, y Allen & Co.

Embora a logística do dia de abertura atual ainda não tenha sido vista, O que poderia acontecer é que alguns atuais acionistas do Spotify indicarão sua intenção de vender ações, enquanto alguns investidores farão ofertas por elas. A bolsa então publicará um preço provisório para equilibrar a oferta e a demanda e, em seguida, outros acionistas e compradores entrarão para ajustar os preços e as quantidades que desejam, eventualmente alcançando um preço de compensação. As ações do Spotify serão abertas e negociadas normalmente. Isso faz parte do curso com todas as outras ações todas as manhãs, exceto que a ação do Spotify não terá um preço de fechamento no dia anterior. Portanto, é mais imprevisível . Como alguém diz artigo recente da Fortune , 'Se uma oferta pública de venda é como um casamento, uma listagem direta é como se casar em segredo.'

Por que o Spotify escolheu essa opção?

tem muitas razões por que o Spotify pode escolher seguir esse caminho, incluindo o fato de que não precisa de dinheiro e quer evitar taxas de assinante, alcançar liquidez de capital e criar condições favoráveis ​​em torno de $ 1 trilhão em dívida conversível alcançada em 2016. Outros motivos possíveis incluem evitando o incômodo de uma oferta pública de venda e o possível desastre de uma oferta a preços baixos, como visto com avental azul .

Marca estabelecida e modelo de negócios

Em primeiro lugar, Spotify não há necessidade de levantar dinheiro . Spotify é o líder absoluto em serviços de streaming de áudio, com pelo menos 60 milhões de assinantes globais pagantes e mais 80 milhões usando sua versão gratuita com publicidade. Vence seus concorrentes, incluindo o serviço Apple Music, que atualmente tem 30 milhões de assinantes. No entanto, é importante observar que, embora o Spotify tenha gerado $ 3,3 bilhões em receita em 2016, nunca se tornou um lucro . Mesmo assim, o reconhecimento do seu nome poderia fazer reuniões desnecessárias e saudações durante ofertas públicas de venda.

Taxas mais baixas de bancos de investimento

Os três consultores do Spotify devem se dividir $ 30 milhões nas taxas, embora isso esteja sujeito a alterações. Isso está em nítido contraste com $ 100 milhões em taxas que a empresa de tecnologia Snap Inc. pagou em 2016 para ir a público, com uma avaliação semelhante à do Spotify. A mudança do Spotify pode refletir um negócio de assinatura incipiente, que foi prejudicado pelo declínio da atividade de Ofertas Públicas como empresas de tecnologia eles se tornam mais e mais ao financiamento privado. Embora as taxas dos mercados de capital de investimento (ECM) das empresas americanas tenham historicamente representado cerca de um quarto da receita total dos bancos de investimento dos Estados Unidos. Em 2016 e 2017 eles representaram apenas 13% e 15% , respectivamente.

Alcance Liquidez Evitando Diluição

Ofertas públicas típicas para venda vêm com “ períodos de blecaute , ”Que impedem os acionistas existentes de vender ações da empresa por 3-6 meses. Esses períodos são geralmente escritos em contratos para evitar inundando o mercado com alto volume de ações, o que poderia empurrar o preço das ações do Spotify para baixo. No entanto, as listagens diretas não exigem esses períodos de blecaute e permitir titulares existentes vender ações no dia 1. Isso provavelmente é uma motivação importante para Spotify. De acordo com David Golden da Revolution Ventures , “Geralmente, os investidores de capital de risco da empresa podem vender algumas ações na Oferta Pública de Venda ou podem distribuir ações aos seus investidores de fundos, que podem então vender ou manter sua participação. Os funcionários da empresa com ações ou opções também têm uma forma de cobrar ... A empresa oferece uma maneira para que investidores pacientes vendam suas ações assim que a listagem entrar em vigor. E, como um bônus, não haverá diluição de estoque já que a contagem de ações não aumentará como acontece com as Ofertas Públicas normais.

Contrato de dívida conversível

Outra possível motivação por trás da abordagem envolve um complicado Nota de dívida conversível de 1 trilhão de dólares recebeu das empresas de investimento TPG e Dragoneer em 2016. Dívida conversível é mais bem compreendido como títulos que podem ser trocados por ações em momentos específicos da vida do título. No entanto, os termos da dívida conversível vêm com estritos garantias vinculadas a um IPO . Com a condição de que o Spotify abra o capital, a TPG e a Dragoneer poderiam converter a dívida em capital em um 20% de desconto ao preço das ações. E, depois de um ano, esse desconto aumentaria em 2,5% cada seis meses. Alguns termos adicionais foram que o Spotify paga juros anuais a partir de 5%, aumentando 1% a cada seis meses até a abertura do capital da empresa, ou até atingir 10%.

Em suma, quanto mais tempo o Spotify permanecer privado, melhores serão as condições para os credores. Portanto, alguns especulam que isso desempenhou um papel na decisão. Alguns até argumentam que a inclusão direta do Spotify é uma solução criativa que permite que você “ saia do seu próprio purgatório de avaliação “Como os investidores podem não estar dispostos a apoiar ações do Spotify com uma avaliação tão alta. Porém, outros são cautelosos , apontando para a alta probabilidade de que as dívidas da TPG e da Dragoneer sejam convertidas em ações, mesmo que o Spotify não tenha, tecnicamente, uma Oferta Pública de Venda.

Preocupações e implicações potenciais - o Spotify terá uma queda nos valores ou recuperação?

Riscos para investidores

Apesar dos benefícios acima, buscar uma listagem direta é acompanhado por muitos riscos, principalmente volatilidade de preços. Quando as ações do Spotify forem a público, não ficará claro quem as comprará e por quanto; se os atuais detentores venderem as ações, o preço pode cair. No entanto, dado o boato e sua marca bem conhecida, também poderia “ volte irracionalmente . ' Mesmo assim, uma série de fatores ameaçam manchar sua estreia. Isso inclui o seu falta de lucratividade (prejuízo líquido de $ 601 milhões em 2016), mudanças na administração , aumento da pressão competitiva da Apple e Tidal, reclamações de alto perfil nos pagamentos de baixos ganhos do Spotify, bem como processos judiciais em andamento de artistas. Pelas seguintes razões, uma listagem direta pode levar a uma maior volatilidade de preços do que uma oferta pública de venda tradicional:

• Existe um acordo mínimo. Ao desistir do processo de inscrição, Spotify não terá a estabilidade das manobras e arranjos bancários cuidadosos com investidores institucionais. E o desempenho comercial no primeiro dia provou ser muito importante para ofertas públicas de alto perfil de empresas de tecnologia como o Spotify.
• O processo de IPO é projetado para celebração de longo prazo. As As ofertas tradicionais de venda pública são projetadas para grandes fundos de longo prazo para comprar ações. Esses fundos são desejáveis, pois as ações têm menos probabilidade de cair logo após a perda de lucro. Eles geralmente gostam de participar de Ofertas Públicas porque podem obter uma 'posição inicial', eventualmente comprando do mercado para uma posição completa. No entanto, se esses fundos não gerarem demanda suficiente, novos investidores do Spotify podem se tornar fundos de hedge. procurando um investimento rápido .
• Sem opção de sapatos verdes. Uma opção de sapatos verdes amplamente considerada ' melhor amigo de uma oferta pública , ”É uma cláusula contratual que permite aos assinantes comprar um adicional de 15% das ações ao preço da oferta no Mercado secundário . De acordo com Sarah Davidson de Sanford C. Bernstein, “O gerente sênior tem a responsabilidade implícita de fornecer algum suporte comprando ações indesejadas. No entanto, os subscritores não estão no negócio de ‘possuir’ ações. Por fim, as ações devem ser negociadas isoladamente. ' A opção de calçado verde pode ajudar a estabilizar o preço de uma ação quando a demanda for menor do que o previsto. Isso é o que aconteceu durante o A desastrosa oferta pública do Facebook em 2012, quando a seguradora líder Morgan Stanley ajudou a estabilizar o preço de emissão em US $ 38 .

O fracasso pode ser um retrocesso para a maior indústria musical

Não é nenhum segredo que o Spotify revolucionou a música. Depois de mais de uma década de download ilegal assolando a indústria da música, o Spotify introduziu um modelo legítimo de streaming. Sem dúvida, este tem sido um grande contribuidor para a indústria por terceiro ano consecutivo crescimento. Para muitos, streaming de música salvou a indústria e Spotify é o 'Golden Boy' , o ‘Star Wars’ da indústria musical. '

A maioria das pessoas concorda que 'seria um grande salto de velocidade se o Spotify fizesse um movimento arriscado'. No entanto, enquanto alguns acreditam que o Spotify é 'grande demais para falir' e continuará a aproveitar a onda de afluxo de consumidores, outros acreditam que o Spotify simplesmente não está destinado a abrir o capital, um movimento que pode descarrilar o setor.

Lidera o caminho para outras empresas de alto crescimento

Agora deve estar claro que a listagem direta do Spotify é um risco calculado. Embora existam desvantagens potenciais, se este método for lucrativo, outras empresas de alto crescimento podem procuram adotar este modelo. Como os unicórnios cada vez mais evitam os mercados públicos, a estreia do Spotify pode abrir caminho para barreiras mais baixas aos mercados públicos e maior dissociação da liquidez da arrecadação de fundos.

Se as grandes empresas de tecnologia fizerem o mesmo, não será um bom presságio para os banqueiros e os mercados de capitais que já estão experimentando um declínio na atividade. Embora as Ofertas Públicas de Venda tenham tido um retorno menor em 2017, ainda estão em níveis muito abaixo de onde estavam em meados dos anos 2000. O Wall Street Journal disse que os mercados públicos eram “ encolhendo diante de nossos olhos . ' O financiamento privado permitiu que as empresas selecionassem seus investidores, enquanto o financiamento público, no qual os investidores médios podem comprar, tornou-se o último recurso. Ainda assim, outros estão mais entusiasmados e vêem as Ofertas de Vendas Públicas e outras ofertas públicas simplesmente como um mecanismo de transição do mercado privado para o público. Jay Ritter, professor da University of Florida School of Business, diz uma oferta pública de venda viável no mercado não precisa ser muito grande. Assim, o Spotify pode mostrar um novo caminho viável a seguir.

conclusão

É possível que a escolha de buscar um orçamento direto tenha nascido da necessidade; também pode ter sido a tentativa astuta do Spotify de revolucionar uma prática estabelecida. Certamente foi uma jogada arriscada, no entanto. Wall Street e Spotify não serão os únicos investidos em como tudo se desenrola. A indústria da música também será. Afinal, o Spotify revolucionou a distribuição de música e se a estratégia não tiver sucesso, grandes gravadoras e artistas eles também vão sentir a dor .