No ano passado, 52 por cento da população do Reino Unido votou a favor de deixar a UE , um evento histórico denominado “Brexit”. Desde então, aumentaram as especulações em torno do impacto do Brexit na economia do Reino Unido - especialmente no setor financeiro.

Neste artigo, analiso quais são os impactos previstos do Brexit no setor financeiro do Reino Unido, avalio seus méritos e probabilidade e vejo qual pode ser o impacto duradouro no setor financeiro em todo o mundo.

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O resultado imediato da votação do Brexit foi sombrio para todos: mercados de ações despencaram , esterlina sofreu , e a confiança do consumidor foi um grande golpe .

Desde então, os mercados se recuperaram, afastando as preocupações de destruição imediata para a economia britânica. No entanto, persistem fortes dúvidas sobre o impacto de longo prazo do Brexit na economia do Reino Unido.

Um dos setores mais discutidos tem sido o indústria financeira , por várias razões.

O motivo nº 1 é que o setor financeiro é, sob todos os aspectos, um setor de grande influência na economia britânica, contribuindo com 12 por cento ao PIB total do Reino Unido.

Deixando os números de produção à parte, ela gera mais de dois milhões de empregos e é a maior indústria de exportação do país, respondendo por quase 50% do superávit comercial de US $ 31 bilhões do Reino Unido em serviços.

A relevância do setor financeiro do Reino Unido para o resto da UE também é acentuada. Bancos britânicos emprestam quase $ 1,4 trilhão a empresas e governos da UE. Muitas das atividades financeiras realizadas na Europa são realizadas direta ou indiretamente fora de Londres (87% do pessoal dos bancos de investimento dos EUA na UE está empregado em Londres (Gráfico 1).

A razão nº 2 é que o setor financeiro tem sido um dos principais benfeitores do mercado único. A UE está fortemente enraizada em motivações económicas.

Com tudo isso em mente, não é de se admirar que a maior parte da desgraça e tristeza pós-Brexit tenha se concentrado nos serviços financeiros.

Mas, seis meses depois, meus amigos financeiros em Londres parecem estar levando suas vidas diárias de maneira muito semelhante à anterior à votação. Então o Brexit é realmente significativo? E se for, qual será o provável impacto daqui para frente?

Pergunta 1: O Brexit é um grande negócio?

Infelizmente, a resposta provavelmente é sim.

Uma análise das questões e preocupações relacionadas com o setor financeiro traz uma série de conclusões preocupantes.

Em particular, eles giram em torno de três questões importantes: passaporte, incerteza regulatória e fuga de talentos.

Passaporte: o que é e por que é importante?

De longe, a questão mais importante em jogo diz respeito ao passaporte.

Passaporte é o processo pelo qual qualquer instituição financeira sediada no Reino Unido, sejam bancos, seguradoras ou empresas de gestão de ativos, pode vender seus produtos e serviços para o resto da UE sem a necessidade de obter uma licença, obter aprovação regulamentar ou definir até subsidiárias locais para o fazer.

O passaporte, em conjunto com alguns outros fatores-chave descritos abaixo, tem sido um dos principais motivos pelos quais uma grande quantidade de instituições financeiras decidiu estabelecer sua sede em Londres.

Um relatório recente estimou que quase 5.500 empresas no Reino Unido contar com passaporte conduzir negócios com o resto da UE. E os fluxos vão para os dois lados. Mais de 8.000 empresas no resto da UE comercializam para o Reino Unido usando as regras de passaporte.

Conforme o Brexit se aproxima, o passaporte continuará? A resposta quase certamente parece ser não.

A única maneira de a Grã-Bretanha continuar a se beneficiar do passaporte seria se ela buscasse um “ Acordo norueguês ”Com a UE (adesão ao Espaço Económico Europeu e adesão a todas as regras associadas).

Mas uma solução ao estilo norueguês é extremamente improvável pelo simples fato de forçar a Grã-Bretanha a fazer concessões nas mesmas questões (especificamente, a imigração) que levaram à votação do Brexit em primeiro lugar.

Portanto, sem o passaporte, há outras maneiras de as empresas britânicas venderem para a UE? Uma solução possível seria ir para um “ Acordo suíço ”Com a UE (essencialmente focada em acordos comerciais bilaterais).

Mas uma solução ao estilo suíço também parece improvável.

Como Economia de Capital aponta , “É improvável que o Reino Unido feche um acordo com a UE tão bom quanto o da Suíça. Os suíços negociaram o acordo quando planejavam ingressar na UE; haveria menos boa vontade para um país sair dele ”.

E mesmo que isso fosse alcançado, existem fortes dúvidas sobre a eficácia de tal modelo. Mais especificamente, o “modelo suíço” tira proveito das chamadas regras de “equivalência de terceiro país”, que permitem que as empresas estatais não membros desempenhem algumas das mesmas funções que o passaporte permite.

Mas, como Anthony Browne, executivo-chefe da British Bankers ’Association aponta ,

o regime de 'equivalência' da UE não passa de uma sombra de passaporte; cobre apenas uma gama restrita de serviços, pode ser retirado praticamente sem aviso prévio e provavelmente significará que o Reino Unido terá de aceitar regras sobre as quais não tem influência.

Isso pode ajudar a explicar por que a Suíça teve um desempenho amplamente inferior no Reino Unido nos últimos 15 anos em termos de exportação de serviços financeiros (ver gráfico 2).

Se um modelo norueguês e um modelo suíço parecem difíceis, existe uma terceira opção?

A resposta é sim, e implicaria em um único Acordo de Livre Comércio, semelhante ao que Canadá e Coreia do Sul negociaram com a UE .

Mas essas negociações são longas e complicadas (por exemplo, a negociação Canadá-UE levou sete anos) e, de qualquer forma, resultariam em condições muito mais limitadas do que os atuais direitos de passaporte permitem.

No final do dia, a compensação é muito clara.

Como Jonah Hill, ex-diplomata mais graduado do Reino Unido em Bruxelas, disposto , “A maioria das abordagens que oferecem acesso [ao mercado da UE] vem com a livre circulação de pessoas, e não consigo ver isso, dado o peso da imigração como um problema no debate do referendo.”

A triste realidade para a Grã-Bretanha é que você não pode escolher a dedo. É passaporte (ou quase passaporte) com livre circulação de mão de obra ou não.

A incerteza regulatória está no horizonte

A segunda questão crucial relacionada ao Brexit é a incerteza regulatória.

Para ser claro, a regulamentação tem sido historicamente um dos pontos fortes da Grã-Bretanha, pelo menos ao avaliar por que Londres veio a se tornar a Europa (e indiscutivelmente o mundo ) Capital Financeiro. Por dois motivos:

• A lei inglesa tem certas vantagens práticas para coisas como emissão de dívidas e leis de insolvência .
• As leis trabalhistas britânicas são muito mais flexíveis e amigáveis ​​ao empregador do que suas contrapartes na Europa continental. (por exemplo, A artigo recente no Financial Times cita um advogado trabalhista dizendo 'um banqueiro sênior que ganha US $ 1,5 milhão em remuneração total pode ser despedido com um pagamento de US $ 150.000 em Londres, mas o custo pode atualmente ser 10 ou 15 vezes maior do que em Frankfurt'.)

Mas embora isso possa ter sido um ponto forte historicamente, o Brexit complica as coisas consideravelmente.

Primeiro, a Grã-Bretanha precisará replicar ou renegociar mais do que 40 anos de regulamentos da UE e acordos comerciais. Obviamente, isso levará uma quantidade significativa de tempo (consulte o gráfico 3). E, infelizmente, muitas empresas de serviços financeiros não posso esperar tanto tempo.

Em segundo lugar, deixando de lado as questões de tempo, nem mesmo está claro se os novos regulamentos financeiros do Reino Unido seriam bons para o setor.

Para ser justo, esse foi realmente um dos argumentos que os proponentes do Brexit clamaram em favor da saída da União. Livre das garras da excessiva burocracia de Bruxelas, Brexiters argumentou que a Grã-Bretanha poderia entrar em uma nova era de desregulamentação que de fato impulsionaria o setor financeiro.

Mas o argumento não é óbvio.

Como Economia de Capital estados ,

Seria errado presumir que deixar a União Europeia resultaria em menos regulamentação para a cidade. O governo britânico mostrou mais zelo pela regulamentação do que seus pares continentais recentemente. Ao contrário dos de outros países da União Europeia, os bancos britânicos serão obrigados a isolar seus bancos de varejo de seus bancos comerciais a partir de 2019. Os testes de estresse do Banco da Inglaterra foram mais difíceis do que os da Autoridade Bancária Europeia no ano passado.

Em suma, embora um ambiente regulatório independente possa de fato ser um benefício de longo prazo, o impacto de curto prazo da incerteza regulatória pode ser demais para lidar com muitas das empresas de Londres.

Os perigos da fuga de cérebros

A terceira razão principal pela qual o Brexit pode causar danos duradouros ao setor financeiro britânico é que pode desencadear um perigoso processo de fuga de cérebros que minaria uma das principais razões pelas quais Londres ganhou proeminência.

Londres, assim como o Vale do Silício, se beneficia de uma massa crítica de talentos específicos da indústria de classe mundial que vivem e trabalham nas proximidades. Em uma entrevista recente ao Wall Street Journal, o CEO do UBS deixou isso claro: “[Há] três razões principais para estarmos em Londres. Em primeiro lugar, o pool de talentos. ”

Mas isso continuaria a ser o caso em um mundo pós-Brexit? Interrupções, como incertezas quanto ao visto para funcionários estrangeiros e perspectivas de perda de emprego a curto prazo, podem fazer com que os melhores talentos vão para outro lugar.

Sobre a questão do visto especificamente, um relatório recente descobriram que “Se o atual sistema de vistos fosse estendido aos migrantes da UE, a pesquisa sugere que três quartos da força de trabalho da UE no Reino Unido não atenderiam a esses requisitos”. Isso seria um grande problema para a cidade de Londres, onde 12% da força de trabalho é europeia (e muito disso no setor financeiro).

Uma vez que as rodas são acionadas em um êxodo de talentos, a tendência pode ser difícil de reverter.

Os efeitos de rede são poderosos e funcionam nos dois sentidos - tanto para atrair talentos quanto para afastá-los.

O ponto crucial de tudo é que o talento é móvel e, embora Londres atualmente ofereça o conjunto perfeito de fatores para atrair os melhores talentos, existem vários outros alternativas de aparência decente pronto para morder sua cura se o Brexit começar a cobrar seu preço.

As perspectivas de curto prazo parecem sombrias.

Com tudo isso em mente, é difícil não ficar pessimista com o avanço da economia do Reino Unido.

Aquilo que por muitos anos foi um dos principais motores de crescimento e prosperidade, sem dúvida será afetado. Para ser claro, Londres provavelmente não entrará em colapso como centro financeiro, mas parece inevitável que algumas, se não muitas, das empresas financeiras da capital se mudarão para outro lugar.

E, infelizmente, parece que já está acontecendo.

Os bancos de investimento têm já começou transferindo, ou preparando-se para transferir, muitas de suas funções administrativas para outras jurisdições. E isso afeta muita gente (gráfico 4).

E não há mais dúvidas por vir.

PARA relatório da PricewaterhouseCoopers estima que até 100.000 empregos no setor financeiro podem deixar o país como resultado do Brexit.

Questão 2: Qual é a perspectiva de médio prazo?

Londres não cairá na irrelevância, mas perderá importância

Embora seja provável que Londres tenha um impacto negativo no curto prazo, existem fortes razões para acreditar que não cairá na irrelevância. Existem poucas outras cidades no mundo que possuem a mesma profundidade de infraestrutura e rede para sustentar um centro de serviços financeiros movimentado.

Mas o Brexit parece certo reduzir bastante a posição atual de Londres no topo do sistema financeiro global.

Martin Wolf, do Financial Times, coloque bem :

Londres continuará sendo um importante centro financeiro em quaisquer circunstâncias plausíveis. Ele sobreviveu aos anos 1930 e duas guerras mundiais. Ele vai sobreviver ao Brexit. No entanto, dentro da UE, estava emergindo como a capital financeira indiscutível da Europa, bem como um dos dois centros financeiros mais importantes do mundo. Depois do Brexit, é provável que se torne um centro offshore, relativamente mais vulnerável a decisões políticas, especialmente decisões regulatórias, feitas em outros lugares, especialmente na zona do euro.

Londres poderia se reinventar

Para ser justo com os Brexiters, Londres e o Reino Unido poderiam realmente tirar vantagem da situação e mudar as coisas. Duas maneiras pelas quais isso poderia acontecer vêm à mente.

Revisão Regulatória

Em primeiro lugar, como apontado acima, o Reino Unido pode de fato ser capaz de reformar o ambiente regulatório e criar um ecossistema ainda melhor para as empresas financeiras.

Removendo limites de pagamento , relaxando os requisitos de capital e, geralmente, livrando-se do encargos regulamentares da UE , poderia ajudar a reter e até mesmo atrair os melhores talentos para indústrias de ativos alternativos, como fundos de hedge, que, em qualquer caso, levantam grande parte de seu capital fora da UE e não são tão afetados pela perda de passaportes.

Nova Indústria e Tecnologia

Embora certas empresas se mudem para o exterior, novas indústrias surgirão para substituir as que partirem.

Como Brooke Masters, do Financial Times, coloca isso :

Os londrinos inovadores quase certamente [criarão novos produtos e entrarão em novos mercados] - produtos relacionados ao renminbi são um lugar óbvio para começar. O Brexit pode muito bem fornecer o estímulo de que bancos, seguradoras e gerentes de ativos precisam repensar a maneira como fazem as coisas e criar um verdadeiro sistema financeiro do século XXI que utiliza big data, inteligência artificial e outras novas tecnologias. Provavelmente será doloroso no curto prazo, com perda de empregos e prédios de escritórios vazios. Mas não exclua Londres.

A longo prazo, portanto, a Grã-Bretanha pode encontrar maneiras de se reinventar e criar uma situação ainda melhor do que atualmente beneficia.

Quem está preparado para tirar vantagem da interrupção de curto prazo?

Quem se beneficiará com os negócios perdidos de Londres? A resposta óbvia é: outras cidades europeias.

Já, delegações de Paris, Frankfurt e outras cidades da Europa Continental estão competindo para atrair negócios para suas localidades.

Relatórios recentes afirmam que a Alemanha está considerando mudanças em suas leis trabalhistas para atrair algumas das empresas de Londres para se mudarem para Frankfurt.

Mas ainda não está claro onde irá parar a próxima capital financeira europeia.

Em um peça interessante pelo New York Times, Amsterdã e Frankfurt se destacaram como os substitutos mais atraentes com base em uma série de critérios, incluindo proficiência no idioma inglês, infraestrutura de transporte e comunicação, ambiente regulatório e outros fatores, como opções de escolaridade, refeições e ofertas culturais, etc.

Mas se alguém fosse por algum dos comentários de executivos bancários globais recentes , O declínio de Londres pode realmente acabar beneficiando ao máximo seu principal rival, Nova York.

O raciocínio é interessante e assustador: o Brexit, embora afetando apenas o Reino Unido, atiça as chamas do populismo por toda a Europa e levanta o espectro de uma ruptura da União. Com esses riscos em jogo, pode ser mais prudente mudar para a segurança de Nova York.

Outros potenciais beneficiários podem ser na Ásia, particularmente em relação ao indústria de seguro que poderia se mudar para Hong Kong ou Cingapura.

Seja qual for o caso, parece improvável que a maioria das perdas de Londres flua uniformemente para o mesmo destino.

Mais provavelmente, o declínio de Londres levará a um mercado financeiro global mais descentralizado, com várias cidades beneficiárias abocanhando partes do bolo que Londres deixou para trás.

Em última análise, a consequência não intencional do Brexit pode ser uma nova onda de inovação no setor de serviços financeiros, à medida que uma gama mais ampla de participantes assume o controle da direção do setor. Os verdadeiros vencedores serão aqueles que melhor configurarem para capitalizar esta oportunidade.